我國經(jīng)濟(jì)在1999年之后似乎就開始步入收獲期，除了GDP保持較快增速以外，我國的全要素生產(chǎn)率(TFP)增長率在經(jīng)歷了1989年至1999年長達(dá)10年的緩慢和持續(xù)下降之后開始轉(zhuǎn)為加速增長。而在2000年之后，幾乎所有行業(yè)的盈利水平也開始加速增長，尤其是中上游產(chǎn)業(yè)更加突出。發(fā)展至今，宏觀經(jīng)濟(jì)過熱跡象逐漸顯現(xiàn)，相應(yīng)的調(diào)控政策也頻頻出臺，受行業(yè)自身周期性特點(diǎn)以及通貨膨脹、人民幣升值、加強(qiáng)節(jié)能降耗等外部因素的影響，行業(yè)發(fā)展過程中的“幾分歡喜幾分憂”也正在加劇各行業(yè)“幾家歡樂幾家愁”的分化，宏觀經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)調(diào)整也在此過程中有序推進(jìn)�；谕顿Y視角的行業(yè)配置，也不得不在關(guān)注“趨勢投資”的同時(shí)重視“主題投資”，從宏觀、中觀角度來把握行業(yè)及相關(guān)上市公司的投資機(jī)會�！ �
一、各行業(yè)盈利概況比較分析
1、行業(yè)未來發(fā)展的四種情況
關(guān)于行業(yè)盈利能力及發(fā)展趨勢的判斷，有著不同的指標(biāo)和方法，這里我們將其歸納為以下四種情況：
(1)利潤增幅較大且增速加快，這一定程度上反映了行業(yè)盈利水平正在提升。如果利潤率也同時(shí)提高，則意味著行業(yè)有較強(qiáng)的獲利能力，行業(yè)目前的景氣發(fā)展具有較強(qiáng)持續(xù)性，意味著行業(yè)正處于成長階段；
(2)對于利潤增速和利潤率基本穩(wěn)定的行業(yè)，則更大程度上或?qū)⒈３执饲暗陌l(fā)展勢頭，也即行業(yè)發(fā)展處于成熟階段；
(3)對于利潤增速明顯放緩，利潤率也在下降的行業(yè)，則需要謹(jǐn)慎對待該行業(yè)目前的景氣狀態(tài)是否能得以維持，也即行業(yè)有可能步入衰退階段；
(4)對于利潤增速顯著，利潤率明顯提升尤其是利潤率長期處于較低水平的行業(yè)，需要關(guān)注這些行業(yè)是否面臨業(yè)績向好的拐點(diǎn)，這類行業(yè)或許將在來年步入快速成長階段。
2、全部工業(yè)企業(yè)的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)分析
據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)，今年前三季度我國實(shí)現(xiàn)GDP總額166043億元，同比增長11.5%，比上年同期加快0.7個(gè)百分點(diǎn)。其中，一季度增長11.1%、二季度增長11.9%、三季度增長11.5%，三季度雖然比二季度小幅回落0.4個(gè)百分點(diǎn)，但增長速度依然很高。
從各行業(yè)的盈利情況來看，1-8月份，39個(gè)工業(yè)行業(yè)共實(shí)現(xiàn)利潤15623億元，較去年同期增長37.02%，增幅同比提高7.91個(gè)百分點(diǎn)。其中，創(chuàng)造利潤較多的行業(yè)主要集中在石油和天然氣開采業(yè)、黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、電力熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)、交通運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)等五大行業(yè)；對總利潤增加貢獻(xiàn)較大的前五大行業(yè)分別是：石油加工煉焦及核燃料加工業(yè)、黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、交通運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)、電力熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)、非金屬礦物制品業(yè)。
根據(jù)此前對行業(yè)發(fā)展四種情況的歸納，我們對各行業(yè)未來的發(fā)展趨勢作如下判斷：
·黑色金屬礦采選業(yè)、交通運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)、專用設(shè)備制造業(yè)、化學(xué)纖維制造業(yè)、飲料制造業(yè)、醫(yī)藥制造業(yè)、燃?xì)馍a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)等七大行業(yè)正展現(xiàn)出持續(xù)、快速的發(fā)展勢頭；
·黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、煤炭開采和洗選業(yè)、電力熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、非金屬礦物制品業(yè)、化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)、食品制造業(yè)、塑料制品業(yè)等七大行業(yè)將保持較為穩(wěn)定的增長態(tài)勢；
·有色金屬礦采選業(yè)、有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)等行業(yè)的景氣是否延續(xù)，需要謹(jǐn)慎；
·通信設(shè)備計(jì)算機(jī)及其它電子設(shè)備制造業(yè)景氣提升態(tài)勢有所顯現(xiàn)。
3、上市公司三季度報(bào)表的統(tǒng)計(jì)分析
為了從行業(yè)角度來了解上市公司的代表性，我們參照全部工業(yè)企業(yè)中的行業(yè)分類，選取與全部工業(yè)企業(yè)相近的38個(gè)行業(yè)來進(jìn)行比較分析。
根據(jù)此前對行業(yè)發(fā)展四種情況的歸納，以及對上市公司前三季度主要指標(biāo)的分析，我們認(rèn)為：
·金融服務(wù)保險(xiǎn)業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)等兩大類行業(yè)，以及交通運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)、專用設(shè)備制造業(yè)、化學(xué)纖維制造業(yè)、黑色金屬礦采選業(yè)、飲料制造業(yè)、非金屬礦物制品業(yè)、醫(yī)藥制造業(yè)等七大行業(yè)仍將保持持續(xù)、快速的發(fā)展勢頭；
·煤炭采選業(yè)、有色金屬礦采選業(yè)、橡膠制造業(yè)等三大行業(yè)將保持較為穩(wěn)定的增長態(tài)勢；
·電子元器件行業(yè)景氣提升的態(tài)勢有所顯現(xiàn)；
·紡織業(yè)、有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)等兩大行業(yè)的景氣或?qū)㈦y以保持此前的景氣狀況。
上市公司前三季度主要指標(biāo)的統(tǒng)計(jì)分析結(jié)論與我們對工業(yè)企業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的分析結(jié)論基本一致。但在工業(yè)企業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的比較分析中，黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、燃?xì)馍a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、食品制造業(yè)、電力熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)、通信設(shè)備計(jì)算機(jī)及其它電子設(shè)備制造業(yè)等顯現(xiàn)出相對較好發(fā)展勢頭的行業(yè)，在上市公司的數(shù)據(jù)比較分析中并沒有顯示。我們認(rèn)為，這其中的主要原因在于受到上市公司數(shù)量及質(zhì)量的限制，上市公司數(shù)據(jù)分析中所顯示的行業(yè)狀況未必能全面反映相應(yīng)行業(yè)的發(fā)展概況。因此，對此類行業(yè)的新上市公司我們應(yīng)給予更多的關(guān)注。
二、央企整合：三類行業(yè)面臨市場格局的重塑
盡管央企整合、整體上市這一熱點(diǎn)已經(jīng)是貫穿2007年全年的投資主線之一，但根據(jù)目前央企改革的進(jìn)展和思路來看，央企整合高潮有望在2008年掀起。因此，由央企整合引發(fā)的相關(guān)行業(yè)及上市公司的資產(chǎn)重組、資產(chǎn)注入無疑也將是2008年的最大熱點(diǎn)之一。
截至目前已有77家央企參與了41次重組，央企戶數(shù)由196家減少為155家。根據(jù)國資委對央企的整合思路，央企整合將對以下三大類行業(yè)的市場競爭格局產(chǎn)生重大影響：
第一類：關(guān)系到國家安全的戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)，如軍工、電網(wǎng)電力、石油石化、電信、煤炭、民航、航運(yùn)等行業(yè)，這類行業(yè)已在2006年12月出臺的《關(guān)于推進(jìn)國有資本調(diào)整和國有企業(yè)重組的指導(dǎo)意見》中被明確列為央企重要布局的七大行業(yè)。
第二類：國有經(jīng)濟(jì)具有競爭優(yōu)勢的行業(yè)和未來可能形成主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)域，這類行業(yè)主要涉及到建筑、汽車、電子信息、重大裝備制造、化工、鋼鐵、有色金屬等。
第三類：對于國有企業(yè)業(yè)績普遍不高的商貿(mào)流通、服務(wù)業(yè)等行業(yè)，國有資本將適時(shí)退出。
我們認(rèn)為，央企整合意味著相應(yīng)行業(yè)的市場格局將面臨重新布局。第一類和第二類行業(yè)中的相關(guān)上市公司將獲得優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入機(jī)會，從而在獲得外延式擴(kuò)張同時(shí)實(shí)現(xiàn)內(nèi)涵式發(fā)展。而第三類行業(yè)及上市公司的機(jī)會在于，民營資本進(jìn)入將加劇這些行業(yè)的競爭，相關(guān)上市公司將獲得來自于民營資本的資產(chǎn)注入，從而實(shí)現(xiàn)自身的主業(yè)轉(zhuǎn)型或是進(jìn)一步做強(qiáng)做大。
截至目前，央企整合已在第一類所涉及的七大行業(yè)中全面鋪開：石油石化行業(yè)的三大央企已開始對旗下上市公司以私有化方式進(jìn)行了全面整合；軍工中的造船子行業(yè)中的兩大央企之一的中船重工已進(jìn)入第一輪整合期；通訊業(yè)的整合也是醞釀已久；電力電網(wǎng)類央企已表示出強(qiáng)烈的整合意向。其中，軍工和電力兩大行業(yè)所屬的央企旗下A股上市公司眾多，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)復(fù)雜，整合意愿強(qiáng)烈，可以重點(diǎn)關(guān)注。
三、節(jié)能減排：受限行業(yè)及其相關(guān)設(shè)備行業(yè)有望重生
相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，我國單位GDP的能耗是日本的7倍、美國的6倍，甚至是印度的2.8倍；相關(guān)對中國環(huán)境污染所帶來的經(jīng)濟(jì)損失估計(jì)表明，環(huán)境污染帶來的經(jīng)濟(jì)損失是國民生產(chǎn)總值GDP的3%-10%。
繼2007年6月3日國務(wù)院授權(quán)新華社發(fā)布《國務(wù)院關(guān)于印發(fā)節(jié)能減排綜合性工作方案的通知》，明確2010年中國實(shí)現(xiàn)節(jié)能減排的目標(biāo)任務(wù)和總體要求之后，6月4日，我國政府又公布了《中國應(yīng)對氣候變化國家方案》�？梢�，政府治理環(huán)境污染的決心不可小覷，政府加大節(jié)能減排政策的落實(shí)力度以及陸續(xù)推出的降低個(gè)別行業(yè)出口退稅、以計(jì)價(jià)方式征收資源稅等相關(guān)政策的實(shí)施，勢必將對相關(guān)行業(yè)與企業(yè)的未來發(fā)展產(chǎn)生重大影響。
首先，根據(jù)國務(wù)院頒布的《節(jié)能減排綜合性工作方案》，在“十一五”時(shí)期重點(diǎn)提出節(jié)能減排的行業(yè)覆蓋電力、鋼鐵、建材、電解鋁、鐵合金、電石、焦鐵、煤炭和平板玻璃等13個(gè)行業(yè)。我們認(rèn)為，在這些行業(yè)尤其是火電、水泥、煤炭、鋼鐵、有色金屬和造紙業(yè)等行業(yè)中，節(jié)能減排政策將對這些行業(yè)產(chǎn)生如下影響：一、高能耗高污染的小企業(yè)被關(guān)停并轉(zhuǎn)，將加劇這些行業(yè)的整合力度，行業(yè)的市場集中度得以提高；二、產(chǎn)能過剩行業(yè)的供求關(guān)系將發(fā)生變化，價(jià)格有望提升；三、行業(yè)內(nèi)具有壟斷優(yōu)勢和技術(shù)優(yōu)勢的大企業(yè)，自身節(jié)能減排壓力相對較小，市場份額也有望在市場集中度提高過程中增加，這無疑有利于行業(yè)整體盈利水平的穩(wěn)定或提升。
其次，淘汰落后設(shè)備、升級現(xiàn)有設(shè)備是完成節(jié)能減排任務(wù)中的重要舉措，這無疑為電力、煤炭、造紙等行業(yè)的大型先進(jìn)設(shè)備生產(chǎn)商帶來新的發(fā)展機(jī)會。
最后，大力發(fā)展環(huán)保產(chǎn)業(yè)，拓展水、風(fēng)、太陽能光伏等可再生能源的使用是未來主要的產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向。相關(guān)的環(huán)保設(shè)備行業(yè)和新能源設(shè)備行業(yè)應(yīng)受到重視，如污水處理設(shè)備、除塵脫硫設(shè)備、風(fēng)電設(shè)備等行業(yè)。
四、人民幣升值：影響兩類行業(yè)成長速度
僅就對單個(gè)企業(yè)的影響來說，人民幣升值在短期內(nèi)會改變企業(yè)資產(chǎn)、負(fù)債、收入、成本等賬面價(jià)值，通過外匯折算差異影響其經(jīng)營業(yè)績。而對行業(yè)發(fā)展而言，人民幣升值所導(dǎo)致的資本成本和收入提升將在長期內(nèi)改變宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，重新賦予行業(yè)不同的成長速度。歸納起來，人民幣升值將對進(jìn)口比重高、外債規(guī)模大、或擁有高流動性或巨額人民幣資產(chǎn)的行業(yè)是長期利好；而對出口行業(yè)、外幣資產(chǎn)高或產(chǎn)品國際定價(jià)的行業(yè)沖擊較大。具體而言，下列行業(yè)將受益于人民幣升值：
房地產(chǎn)行業(yè)：人民幣升值將全面提升國內(nèi)地產(chǎn)的資產(chǎn)價(jià)值，因此，房地產(chǎn)業(yè)無疑是最大的受益行業(yè)；
金融行業(yè)：銀行、證券等金融行業(yè)屬于經(jīng)營貨幣和資本業(yè)務(wù)的資金密集型行業(yè)，由于具有較好變現(xiàn)能力和流動性，屬于高人民幣資產(chǎn)行業(yè)，因此將吸引國際資金大量流入，從而受益；
機(jī)場、港口、鐵路、高速公路：這類行業(yè)具有資源有限、壟斷性或建設(shè)周期較長而供給彈性較小的特點(diǎn)，人民幣升值將提高其投資價(jià)值；
航空、電力、煉油、造紙、工程機(jī)械：這些行業(yè)受益于原材料或設(shè)備依賴外國采購為主而導(dǎo)致的成本降低，或大額外債而導(dǎo)致的還本付息所產(chǎn)生的匯兌損益方面的收益；
高科技行業(yè)：高科技行業(yè)在關(guān)鍵科技知識產(chǎn)權(quán)上還不具有優(yōu)勢，在一定時(shí)期內(nèi)還將保持大量進(jìn)口勢頭。在匯率升值前提下，能保持自己在成本方面的優(yōu)勢。
與此同時(shí)，人民幣升值也將對下列行業(yè)產(chǎn)生較大的負(fù)面影響：
紡織業(yè)、家電、建材：這類行業(yè)以出口型為主，人民幣升值將很大程度上削弱這些行業(yè)的產(chǎn)品競爭優(yōu)勢；
外貿(mào)企業(yè)：外貿(mào)企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中處于劣勢地位，進(jìn)口業(yè)務(wù)很難從人民幣升值中獲取超額利潤，但是出口業(yè)務(wù)則會遭受重大損失。
另外，采掘業(yè)、石化業(yè)、有色金屬業(yè)等行業(yè)由于產(chǎn)品定價(jià)國際化，也將會受到一定沖擊。
五、通貨膨脹：資源類行業(yè)及下游消費(fèi)類行業(yè)相對受益
自2007年開始，居民消費(fèi)價(jià)格總水平呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢。特別是3月份以來，漲幅連續(xù)8個(gè)月超過3%的警戒線，8月份CPI達(dá)到6.5%，創(chuàng)下近12年新高。9月份CPI略有回落降至6.2%，但10月份CPI再度反彈摸高至6.5%，這一定程度上預(yù)示流動性泛濫所引致的資本市場估值泡沫正在向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)延伸，我國宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的通貨膨脹跡象十分明顯。
成本推動型的通貨膨脹對企業(yè)盈利整體不利，從而會影響行業(yè)的成長速度，但資源類和下游消費(fèi)類等兩類行業(yè)將會獲得更為有利的發(fā)展。
資源類行業(yè)一般具有某種資源壟斷優(yōu)勢(自然資源優(yōu)勢、行政資源優(yōu)勢、品牌優(yōu)勢等)，在通脹環(huán)境中不但可以轉(zhuǎn)嫁部分成本，甚至還可以獲得超額收益。這類行業(yè)主要包括有色、煤炭、石化、電力等擁有能源、資源儲備的行業(yè)，以及種植業(yè)、林業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、旅游景點(diǎn)、水電氣等公用事業(yè)。
由于中國目前對部分資產(chǎn)類價(jià)格實(shí)行控制，基于控制通脹要求，這些非市場化定價(jià)的生產(chǎn)要素價(jià)格還將維持在較低的價(jià)格水平上。但大部分下游行業(yè)處于市場化環(huán)境中，在通脹環(huán)境中價(jià)格將跟隨上升，因此部分下游行業(yè)在通脹環(huán)境中可能會享受到更大的利潤空間，毛利率明顯上升。這些行業(yè)主要是消費(fèi)類行業(yè)，如航空、高端食品飲料、百貨零售等。
