財(cái)政部近日公布了今年第三次提高出口退稅率所涉及商品的范圍和稅率，決定自2008年12月1日起，將輪胎等橡膠制品出口退稅率從5%提高至9%，上調(diào)幅度為4個百分點(diǎn)。相關(guān)上市公司不同程度業(yè)績得到增厚，由于外需持續(xù)減弱以及國內(nèi)產(chǎn)能過剩導(dǎo)致競爭加劇，我們認(rèn)為，出口退稅上調(diào)對業(yè)績的增厚，將被出口產(chǎn)品價格下調(diào)所吞噬。
行業(yè)基本面惡化
輪胎行業(yè)是勞動密集型行業(yè)，行業(yè)競爭較為激烈。今年以來，受產(chǎn)能擴(kuò)張、外需減弱以及出口退稅下調(diào)等因素影響，行業(yè)經(jīng)濟(jì)效益大幅下滑，出口受到嚴(yán)重影響。8月份同比增幅只有7%，持續(xù)在低位徘徊，同時，行業(yè)毛利率大幅下滑至10%，虧損面擴(kuò)大至16%，基本面的急速惡化促成退稅政策出臺。
靜態(tài)分析看，風(fēng)神股份受益最大。風(fēng)神股份2009-10年業(yè)績均將因此增厚25%左右，增厚幅度最大。風(fēng)神輪胎出口比重約30%，預(yù)計(jì)上調(diào)后將年新增利潤3000萬元左右。另外，此次退稅調(diào)整對青島雙星和黔輪胎2009年的業(yè)績增厚分別在18%和13%左右。但從動態(tài)來看，出口價格下降將抵消退稅影響，我們認(rèn)為行業(yè)競爭加劇以及外需持續(xù)低迷將會使得出口企業(yè)降價促銷�？偟膩砜�，在預(yù)期出口產(chǎn)品因出口退稅上調(diào)而降價2%的假設(shè)下，風(fēng)神股份、青島雙星和黔輪胎2009年業(yè)績增厚分別為12%、9%和6%左右。
更悲觀的假設(shè)是，價格下跌幅度與退稅上調(diào)幅度相當(dāng)，則對盈利基本沒有影響，這種情況出現(xiàn)可能性較大。
過剩產(chǎn)能難消化
全球經(jīng)濟(jì)放緩造成運(yùn)輸貨物減少，使得輪胎的配套和替換需求均大幅下滑。歐美需求下降以及新興市場需求增速放緩，使得1-8月份我國輪胎(扣除摩托車胎和自行車胎)出口同比僅增長6.3%，預(yù)計(jì)2008年全年我國輪胎出口量增幅在5%以內(nèi)，2009年輪胎出口下滑風(fēng)險較大。
我國輪胎出口比重在40%左右，國外需求增速大幅下滑進(jìn)一步加大國內(nèi)市場銷售壓力。行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張過快，也將導(dǎo)致毛利率在原材料價格下降背景下仍然難以提升。
由于外需持續(xù)減弱以及國內(nèi)產(chǎn)能過剩導(dǎo)致競爭加劇，出口退稅下調(diào)對業(yè)績的增厚將被出口產(chǎn)品價格下調(diào)所吞噬。行業(yè)基本面好轉(zhuǎn)有賴于落后產(chǎn)能的淘汰和外需回升，短期內(nèi)看不到好轉(zhuǎn)趨勢。國內(nèi)大規(guī)模財(cái)政刺激政策對工程胎生產(chǎn)企業(yè)風(fēng)神股份和黔輪胎構(gòu)成一定利好，但我們預(yù)計(jì)實(shí)際效果要等到2009年中期才能逐步顯現(xiàn)。
4季度上市公司均需消化部分高價庫存，盈利面臨較大壓力。
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