目前我國(guó)的建筑絕大多數(shù)都屬于高能耗建筑，單位建筑能耗是同緯度西歐和北美國(guó)家的2－3倍。在全國(guó)400多億平方米的建筑中，95%都屬于高能耗建筑，而新建建筑也只有15%-20%執(zhí)行了建筑節(jié)能設(shè)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)。國(guó)家“十一五”規(guī)劃中明確要求：全國(guó)各類新建建筑要實(shí)現(xiàn)節(jié)能50%，重點(diǎn)城市達(dá)到65%，既有建筑節(jié)能改造逐步開展，大城市完成應(yīng)改造面積的25%，中等城市完成15%，小城市完成10%。
隨著國(guó)家推進(jìn)節(jié)能環(huán)保的持續(xù)深入，建筑節(jié)能法規(guī)的實(shí)施，未來建筑節(jié)能保溫材料存在廣闊的市場(chǎng)發(fā)展空間：短期內(nèi)，下游需求領(lǐng)域主要在于保障性住房、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；長(zhǎng)期來看，下游需求主要集中在城市化進(jìn)程下新開工建筑、舊房改造。從國(guó)家頒布建筑節(jié)能相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定的發(fā)展歷程來看，其涉及的范圍不斷擴(kuò)大，相應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)也在不斷提高，反映出國(guó)家對(duì)于節(jié)能環(huán)保的重視程度不斷提高。
建筑節(jié)能保溫材料，包括擠塑板（XPS）、泡沫板（EPS）、噴涂聚苯乙烯（SPS）、聚氨酯泡沫（PUR）等保溫材料。除聚氨酯外，兩種應(yīng)用較多的產(chǎn)品纖維石棉網(wǎng)與聚苯板存在一定的缺陷：纖維石棉網(wǎng)保溫性能較差，而聚苯板的安全性可能相對(duì)較差，保溫性能也低于聚氨酯（1.6cm 聚苯板保溫效果相當(dāng)于1cm 聚氨酯板）。根據(jù)行業(yè)協(xié)會(huì)提供的數(shù)據(jù)，用聚氨酯作建筑保溫材料，施工工期減少三分之二，工程造價(jià)每平方米降低20～30元。
從綜合性能來看，聚氨酯可能是最優(yōu)的選擇。參考國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，聚氨酯已經(jīng)成為建筑節(jié)能保溫材料的主流品種。而從應(yīng)用于中國(guó)北方供暖的管材變遷歷史來看，也逐漸從石棉網(wǎng)轉(zhuǎn)向聚氨酯硬泡。
當(dāng)前，我國(guó)將聚氨酯硬泡應(yīng)用于外墻外保溫系統(tǒng)仍處于起步階段，目前主要以直接噴涂方式進(jìn)行施工。根據(jù)我們的了解，煙臺(tái)萬華最近組織了聚氨酯材料應(yīng)用于建筑領(lǐng)域的相關(guān)培訓(xùn)，下游經(jīng)銷商報(bào)名參加踴躍，大大超出公司預(yù)期，這可能也從另一方面證明了聚氨酯在建筑市場(chǎng)的應(yīng)用潛力較大。
我們認(rèn)為，聚氨酯下游需求的真正啟動(dòng)主要還取決于建筑施工的難易程度以及國(guó)家相關(guān)政策的支持力度與實(shí)際執(zhí)行情況等因素。一旦國(guó)家出臺(tái)建筑節(jié)能保溫材料形成強(qiáng)有力的支持性政策，可能將成為推動(dòng)聚氨酯在建筑領(lǐng)域消費(fèi)增長(zhǎng)的催化劑之一。維持煙臺(tái)萬華 “推薦”投資評(píng)級(jí)，關(guān)注紅寶麗、雙良股份.根據(jù)我們的測(cè)算，公司當(dāng)前純MDI 毛利率已經(jīng)上升到目前55%-60%的較高水平，未來增長(zhǎng)主要取決于下游銷量。如果確實(shí)出臺(tái)相關(guān)政策，煙臺(tái)萬華業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)存在超預(yù)期的可能性。我們預(yù)測(cè)煙臺(tái)萬華09-11 年EPS 分別為0.93、1.09、1.49 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為17.15、14.63、10.70 倍，在化工股中估值偏低，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
此外，建議關(guān)注聚氨酯硬泡組合聚醚行業(yè)龍頭紅寶麗以及國(guó)內(nèi)苯乙烯行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者雙良股份，其下游應(yīng)用產(chǎn)品聚氨酯硬泡以及發(fā)泡聚苯乙烯有望在建筑材料領(lǐng)域進(jìn)一步開拓市場(chǎng)。
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