2006-3-6 10:16:24 來源:中國聚合物網(wǎng)
關(guān)鍵詞：造紙 行業(yè) 優(yōu)勢 企業(yè) 股價(jià) 依然 偏低
全球新聞紙消費(fèi)量有下降趨勢。隨著網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的發(fā)展，發(fā)達(dá)國家的信息傳播更多地通過快捷而廉價(jià)的網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行，甚至報(bào)紙也通過網(wǎng)絡(luò)來發(fā)行。新聞紙消費(fèi)的增長主要來自亞洲地區(qū)如中國、印度和東南亞。產(chǎn)能總體過剩。
總體而言，進(jìn)口新聞紙對國內(nèi)市場沖擊不大。這是因?yàn)椋褐袊畬⑿侣劶埓_定為國家戰(zhàn)略物資，不允許國外投資，國內(nèi)新建新聞紙項(xiàng)目一般也很難獲得批準(zhǔn)；中國對加拿大、美國和韓國的新聞紙反傾銷保護(hù)期將延續(xù)到2009年；目前國外新聞紙價(jià)格仍然高于國內(nèi)市場20%以上。
國內(nèi)新聞紙消費(fèi)近10年來保持了12%左右的增長，雖然我們依然看好國內(nèi)新聞紙的中長期前景，但是我們認(rèn)為隨著宏觀調(diào)控對房地產(chǎn)業(yè)的影響將逐漸顯現(xiàn)，占平面廣告業(yè)務(wù)量最大的房地產(chǎn)廣告將有所減少，新聞紙耗用量增長將放緩。預(yù)計(jì)06年、07新聞紙需求增長率約為10-11%。
新聞紙產(chǎn)能擴(kuò)張快，產(chǎn)能釋放比市場預(yù)期提前，總體共給過度。我們預(yù)計(jì)2006年新聞紙將明顯供大于求，新聞紙價(jià)格將低于行業(yè)平均成本。部分企業(yè)將陷入經(jīng)營困境，甚至退出競爭。新聞紙市場可能會逐漸呈現(xiàn)晨鳴、華泰、泛亞三分天下的格局。
市場擔(dān)心的污染問題、產(chǎn)能擴(kuò)張過度的問題應(yīng)該辯證地看待。新聞紙生產(chǎn)過程中產(chǎn)生的污染很少，大型新聞紙企業(yè)的污水處理能力完全可以達(dá)標(biāo)。新聞紙生產(chǎn)設(shè)備實(shí)際使用壽命和更新周期比折舊年限要長久得多，且易于轉(zhuǎn)產(chǎn)其他品種；優(yōu)勢企業(yè)適當(dāng)保持一定的過剩產(chǎn)能也有利于維持合理的投資回報(bào)率。
與歐美的新聞紙公司相比，香港上市的造紙企業(yè)的估值水平更有參考意義。我們認(rèn)為華泰股份、岳陽紙業(yè)一定程度上被市場低估。
新聞紙行業(yè)內(nèi)重點(diǎn)公司簡析
華泰股份
公司是國內(nèi)最大的新聞紙龍頭企業(yè)，目前有年產(chǎn)高檔新聞紙40萬噸的生產(chǎn)能力。與同類公司相比，公司的設(shè)備先進(jìn)、管理嚴(yán)格、機(jī)制靈活、成本控制好，新聞紙噸紙成本約3000元，接近國外同行水平，是新聞紙行業(yè)中競爭力最強(qiáng)的企業(yè)。
公司2005年底和2006年底將各有40萬噸新聞紙產(chǎn)能投產(chǎn)，預(yù)計(jì)市場份額將達(dá)到30%左右，市場地位將進(jìn)一步加強(qiáng)；公司和斯特拉恩索的合資的20萬噸SC紙項(xiàng)目預(yù)計(jì)明年3月正式簽約；公司林漿紙一體化項(xiàng)目剛獲國家有關(guān)部門批準(zhǔn)。
新聞紙需求增長可能放緩。我們認(rèn)為04年新聞紙表觀消費(fèi)量大幅增長的原因更多的是因?yàn)?0多萬噸紙廠庫存轉(zhuǎn)變?yōu)樯鐣䦷齑�，并不能等同于�?shí)際消費(fèi)量的增長。宏觀調(diào)控對房地產(chǎn)業(yè)的影響將逐漸顯現(xiàn)，占平面廣告業(yè)務(wù)量最大的房地產(chǎn)廣告將有所減少，新聞紙耗用量增長將放緩。
下半年新增產(chǎn)能集中釋放，我們認(rèn)為新聞紙下半年開始供大于求，新聞紙價(jià)格預(yù)計(jì)將從5400-5500元/噸下跌到5100元/噸。
山東環(huán)保政策趨嚴(yán)有利于大型造紙企業(yè)，華泰的文化紙收益大。小紙廠關(guān)閉后文化紙的主要原料麥草價(jià)格回調(diào)幅度較大，目前只有不到350元/噸，比去年同期下降了100元左右，而文化紙供應(yīng)開始緊張，價(jià)格上升。
公司對股權(quán)分置改革方案為10送2股，并承諾業(yè)績增長保證。我們認(rèn)為該方案體現(xiàn)了大股東支持股改的誠意，也表明大股東對公司未來發(fā)展有充分的信心。
我們預(yù)計(jì)公司2005年完成主營收入2990百萬元，凈利潤預(yù)計(jì)為319百萬元，EPS為0.106元；2006年主營收入4137百萬元，凈利潤431百萬元，EPS為1.435元，建議買入。
晨鳴紙業(yè)
公司是國內(nèi)造紙行業(yè)龍頭企業(yè)，目前有年產(chǎn)機(jī)制紙250萬噸的生產(chǎn)能力，是全球造紙50強(qiáng)之一，經(jīng)濟(jì)效益連續(xù)11年國內(nèi)第一。公司的設(shè)備先進(jìn)、管理嚴(yán)格、機(jī)制靈活、成本控制好，是我國造紙行業(yè)中綜合競爭力最強(qiáng)的企業(yè)。
我們認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)增長方式由高能耗高污染為代價(jià)的粗放式向可持續(xù)發(fā)展的循環(huán)經(jīng)濟(jì)增長方式轉(zhuǎn)變的環(huán)境下，國內(nèi)造紙行業(yè)的產(chǎn)業(yè)整合和優(yōu)勝劣汰的過程必然加快。晨鳴紙業(yè)作為綜合實(shí)力、談判能力和整合能力最強(qiáng)的優(yōu)勢企業(yè)，成為產(chǎn)業(yè)整合最后大贏家的可能性最大。
益；2005年開始公司自制漿比例大幅度提高，對應(yīng)國際漿價(jià)波動的抗風(fēng)險(xiǎn)能力明顯加強(qiáng)，我們預(yù)計(jì)今年的產(chǎn)品綜合毛利率將有所回升。
公司收購了吉林紙業(yè)原來的主要固定資產(chǎn)：5600mm新聞紙生產(chǎn)線兩條，年生產(chǎn)能力15萬噸；在建6346mm輕涂紙生產(chǎn)線一條，年生產(chǎn)能力20萬噸；紙漿生產(chǎn)線5條，年生產(chǎn)能力36萬噸。收購上述資產(chǎn)后，吉林晨鳴紙業(yè)有限公司可形成年產(chǎn)40萬噸的機(jī)制紙生產(chǎn)能力。
我們預(yù)計(jì)公司2005年EPS為0.515元，06年EPS為0.714元，建議買入。
岳陽紙業(yè)
公司節(jié)水項(xiàng)目一期7月投產(chǎn)后每個(gè)月可以節(jié)約成本200多萬元，2006年3月節(jié)水工程2期投產(chǎn)后，每月可節(jié)約成本100萬元。
公司掌握了多種工藝，可以根據(jù)市場情況，利用品種豐富的自制漿生產(chǎn)高質(zhì)量的新聞紙、輕涂紙、整飾膠版紙、輕型紙、熱敏原紙和無碳復(fù)寫原紙等不同品種的紙張。預(yù)計(jì)公司2006年將增加輕涂紙、熱敏原紙等非新聞紙的產(chǎn)量，規(guī)避新聞紙周期影響。
公司目前尚有美元貸款本金4540萬美元，人民幣升值后產(chǎn)生953萬元的匯兌損益。若人民幣持續(xù)升值，06年仍然會有大量的匯兌損益。
公司自營的85萬畝速生林賬面價(jià)值目前約5.6億元，2007年進(jìn)入輪伐期后，僅70萬畝速生楊樹每年可貢獻(xiàn)收入420百萬元，6年的木材總價(jià)值約18.9億元，貼現(xiàn)的凈收益為49308萬元，合每股1.83元。
公司已與國家林業(yè)局的碳匯委員會建立了良好的溝通渠道，并有一個(gè)以茂源林業(yè)副總帶隊(duì)的小組在北京公關(guān)項(xiàng)目申請立項(xiàng)的事宜，07年談會項(xiàng)目可能給投資者驚喜。
我們預(yù)計(jì)公司2005年完成主營收入1817百萬元，凈利潤90百萬元，EPS為0.333元；2006年主營收入1865.27百萬元，凈利潤91百萬元，EPS為0.339元。根據(jù)我們的估值模型，我們對公司的合理價(jià)值區(qū)間為4.99-5.09元，且我們認(rèn)為目前公司的林業(yè)資產(chǎn)被市場低估，建議買入。