石化
盡管遠(yuǎn)月合約和近月合約之間存在著明顯的價(jià)差，但原油的套利卻沒(méi)有看起來(lái)那么好做。
12月22日，NYMEX原油2月合約成為主力合約。由于合約換月，在石油的曲線圖上，這個(gè)交易日42.36美元/桶的開(kāi)盤價(jià)較前一個(gè)交易日的收盤價(jià)足足高出8.49美元/桶。
不過(guò)，這種價(jià)差直接導(dǎo)致了2月合約的崩潰。截至北京時(shí)間12月25日凌晨，NYMEX的2月WTI合約收于35.35美元，較12月22日開(kāi)盤下跌7.01美元，跌幅高達(dá)16.5%。
相比之下，內(nèi)盤的套利則更容易做。交易數(shù)據(jù)顯示，廣發(fā)期貨席位背后的資金利用主力合約換月的機(jī)會(huì)做了一次完美的短線，兩個(gè)交易日獲利近3000萬(wàn)元。
非正常價(jià)差
原油期貨市場(chǎng)上目前存在這樣一個(gè)現(xiàn)象：近月合約價(jià)格很低，而遠(yuǎn)月合約價(jià)格大大高于近月合約，其間就是可能存在的套利機(jī)會(huì)。
12月19日，在主力合約換月的前一天，1月合約收盤36.22美元，2月收盤價(jià)41.67美元，而2009年12月合約的價(jià)格則為54.76美元。
換月之后，主力2月合約大幅下挫，進(jìn)而帶動(dòng)3月合約等近月合約下跌，縮小了價(jià)差。截至12月25日，2月合約報(bào)價(jià)35.16美元/桶，3月合約報(bào)價(jià)38美元/桶。而11個(gè)月之后的1001合約報(bào)價(jià)則為50.80美元/桶。不過(guò)，即便是在下跌之后，合約之間也有3美元左右的價(jià)差。
“這是典型的正向市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，而價(jià)差的量遠(yuǎn)超過(guò)正常水平�！惫獯笃谪浄治鰩焺⒃聛�(lái)告訴理財(cái)周報(bào)記者。按照倉(cāng)儲(chǔ)成本來(lái)算，原油各合約兩個(gè)月價(jià)差只要超過(guò)1.5美元，就會(huì)有買近月原油賣遠(yuǎn)月的有套利機(jī)會(huì)存在。
截至12月16日的ETF持倉(cāng)報(bào)告顯示，基金共持有套利倉(cāng)高達(dá)310982手。而在一個(gè)月前的11月18日，基金持有的套利倉(cāng)位為300339手。這種增倉(cāng)規(guī)模顯示出基金對(duì)這個(gè)看似充滿誘惑的機(jī)會(huì)興趣并不高。
操作難度不小
“按理說(shuō)這是個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的套利，但據(jù)我了解的信息，實(shí)際操作上有困難�！眲⒃聛�(lái)介紹，據(jù)他了解，由于庫(kù)存很多，在交割之后會(huì)面臨“不讓你繼續(xù)存儲(chǔ)，要你裝船拉走”的境況。
實(shí)際上，影響套利操作的還有一項(xiàng)不可忽視的基本面因素：交易所越來(lái)越沉重的庫(kù)存。12月24日出爐的美國(guó)庫(kù)存及持倉(cāng)數(shù)據(jù)顯示，紐約商品交易所合約交割點(diǎn)的原油庫(kù)存2870萬(wàn)桶，比去年同期高出1120萬(wàn)桶，超過(guò)了2007年4月份創(chuàng)下的2800萬(wàn)桶庫(kù)存的歷史紀(jì)錄。
“儲(chǔ)量減少了，交易所的庫(kù)存卻增加了，這充分說(shuō)明原油現(xiàn)貨市場(chǎng)的消費(fèi)低迷。”劉月來(lái)認(rèn)為，在這種格局之下，許多現(xiàn)貨企業(yè)將原油拿到期貨市場(chǎng)進(jìn)行交割，以這種方式來(lái)賣貨。
這將壓制每個(gè)進(jìn)入交割月的合約的價(jià)格。而由于市場(chǎng)普遍預(yù)期遠(yuǎn)期價(jià)格會(huì)上漲，將拉大近遠(yuǎn)月價(jià)差，一旦合約換月，就會(huì)出現(xiàn)類似這次的情況，新的近月合約價(jià)格大幅下跌，油價(jià)將大幅震蕩。“這算是一種空逼多的格局�！�
即便是長(zhǎng)期看多，多頭受到的壓力也要包括越來(lái)越重的移倉(cāng)成本。劉月來(lái)估算，按照目前的行情，假設(shè)油價(jià)每月跌10%，多頭的移倉(cāng)成本就會(huì)增加10%。
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