進(jìn)入2009年以來，行業(yè)呈現(xiàn)積極的變化，主要體現(xiàn)在企業(yè)開工率回升、部分化工產(chǎn)品價格和產(chǎn)量企穩(wěn)或反彈等方面。盡管如此，目前，全行業(yè)的出口形勢并未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)，部分產(chǎn)品的貿(mào)易逆差還在擴(kuò)大，全行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速依然較快，產(chǎn)能過剩問題仍然較為突出。
一、石油和化工行業(yè)走勢影響因素分析
2008年四季度以來，我國石油和化工行業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行下跌速度之快，幅度之大，令人乍舌，從供需、成本及產(chǎn)業(yè)自身運(yùn)行規(guī)律等角度分析，我們認(rèn)為以下5個方面是影響石油和化工行業(yè)走勢的關(guān)鍵因素：宏觀經(jīng)濟(jì)、固定資產(chǎn)投資增速、國際貿(mào)易環(huán)境、國際原油價格以及產(chǎn)業(yè)自身的運(yùn)行規(guī)律。
�。ㄒ唬┖暧^經(jīng)濟(jì)
化工產(chǎn)品與人類的衣、食、住、行密不可分，其下游終端產(chǎn)業(yè)涉及房地產(chǎn)、汽車、造紙、服裝紡織、家電等領(lǐng)域，正因?yàn)槿绱�，宏觀經(jīng)濟(jì)的波動也將帶來石油和化工行業(yè)的周期性波動。其中，化學(xué)原料及化學(xué)制品業(yè)與GDP的相關(guān)性最大，并且其波動幅度更加劇烈，這主要是由化工產(chǎn)品價格易于暴漲暴跌所導(dǎo)致的。
受世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響，我國GDP增速在經(jīng)歷了2007年上半年的快速攀升后，逐季下滑；2009年第一季度，我國的GDP增速已經(jīng)下降至6.1%，達(dá)到2002年以來的最低點(diǎn)，石油和化工行業(yè)利潤增速隨之快速下調(diào)。
展望未來，在國家刺激內(nèi)需政策的帶動下，宏觀經(jīng)濟(jì)的逐漸回暖已成為大勢所趨，我們認(rèn)為房地產(chǎn)、汽車等消費(fèi)板塊將率先回暖，這將有利于帶動相關(guān)化工產(chǎn)品價格的回升。
（二）固定資產(chǎn)投資增速
近年，我國石油和化工行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速一直較快，而我國部分行業(yè)又都存在著產(chǎn)能過剩的問題，如純堿、氯堿、無機(jī)鹽、甲醇、苯胺等化工產(chǎn)品。在經(jīng)濟(jì)環(huán)境較好時，產(chǎn)能過剩與固定資產(chǎn)投資增速較快的矛盾并不突出；而隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化、需求大幅下滑，產(chǎn)能過剩的問題凸顯。
2009年一季度，我國石油和化工全行業(yè)實(shí)際完成固定資產(chǎn)投資金額1354億元，同比增長22.5%，增速較上年同期回落約11個百分點(diǎn)，盡管如此，行業(yè)總體固定資產(chǎn)投資增速依然較快。其中，化學(xué)原料及制品業(yè)完成實(shí)際投資金額874.85億元，同比增長41.9%，較2008年全年提升了7.2個百分點(diǎn)，可謂高速增長。進(jìn)一步分析看，其中的農(nóng)藥、專業(yè)化學(xué)品、肥料、涂料等子行業(yè)的投資增長較快，同比增速分別為109%、71%、55%和50%，較2008年大幅提升，這體現(xiàn)了投資者在經(jīng)濟(jì)周期下行的背景下，對防御性較強(qiáng)化工子行業(yè)的青睞，然而除專用化學(xué)品外，其余三個子行業(yè)都已存在產(chǎn)能過剩的狀況，產(chǎn)能的大規(guī)模擴(kuò)張并不利于這些行業(yè)的發(fā)展。
由于化工行業(yè)項(xiàng)目建設(shè)期大致為1.5～2年，2009年下半年一些化工產(chǎn)品依然將迎來投產(chǎn)高峰期，產(chǎn)能釋放壓力較大，競爭將日趨激烈。
�。ㄈ﹪H貿(mào)易環(huán)境
我國部分化工產(chǎn)品產(chǎn)能過剩，出口是緩解產(chǎn)能壓力的主要途徑，無機(jī)鹽、染料、農(nóng)藥、輪胎、膠鞋和橡膠制品等行業(yè)的出口依存度較高。良好的國際貿(mào)易環(huán)境對這些企業(yè)的生存至關(guān)重要。
2008年下半年以來，隨著國際金融危機(jī)的蔓延，國外需求逐漸萎縮，產(chǎn)品出口也受到了較大的負(fù)面沖擊。2009年行業(yè)出口情況依然不樂觀，前5個月，出口交貨值同比下降22.8%，其中，基礎(chǔ)化工原料下降32%；化肥下降37.8%；農(nóng)藥下降32.4%；涂料、顏料行業(yè)下降42.4%；橡膠制品下降14.2%。
由于經(jīng)濟(jì)低迷，許多國家貿(mào)易保護(hù)政策頻出，這也對我國石油和化工產(chǎn)品出口產(chǎn)生影響。
目前，消費(fèi)者信心指數(shù)提升、制造業(yè)PMI指數(shù)反彈、房地產(chǎn)市場環(huán)比復(fù)蘇、銀行間信貸有所改善等種種跡象都反映出發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)已經(jīng)觸底，但值得注意的是，其存貨銷售比依然處于歷史高位，去庫存化之路仍然漫長，因此，我們判斷，2009年下半年，發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)并不會出現(xiàn)大幅回升的態(tài)勢，外需不振，國際貿(mào)易保護(hù)措施不會輕易減少，這些依然將對我國化工產(chǎn)品出口產(chǎn)生負(fù)面影響。
�。ㄋ模﹪H原油價格
原油一方面可以作為化工產(chǎn)品的原料，另一方面還可以間接地為化工產(chǎn)品的生產(chǎn)或運(yùn)輸提供動力。因此，原油價格與化工產(chǎn)品成本密切相關(guān)，過高或過低都不利于化工企業(yè)的盈利。我們認(rèn)為，美元走勢、供需及投機(jī)是影響國際原油價格的三大重要因素，其中，美元走勢是決定油價的主要因素。然而，從現(xiàn)階段來看供需狀況是國際油價的主要支撐力量，國際原油市場一直存在著OPEC供應(yīng)方與以美國為主等原油需求方的博弈，在2002～2007年本輪石化周期景氣度快速提升的期間，對原油需求的快速增加也支撐國際原油價格一路走高，而全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的爆發(fā)，全球原油需求受到了顯著的負(fù)面影響，導(dǎo)致國際原油價格一路下跌。當(dāng)然，在國際原油的交易市場中，從來就不乏助漲助跌的投機(jī)商，隨著原油價格的暴跌，投機(jī)商看空未來原油需求，抽出資金，大量拋售，更是助推了原油價格的進(jìn)一步下跌。
從未來美元走勢看，短期內(nèi)，受周邊國家降息空間下降，全球經(jīng)濟(jì)趨穩(wěn)等因素影響，美元仍有進(jìn)一步走弱的可能，然而，從中期來看，正如美國政府自己所說，強(qiáng)勢美元應(yīng)能符合美國的根本利益，因?yàn)槊涝獜?qiáng)則大宗商品價格低，這有利于帶動占美國GDP約70%的消費(fèi)回升，從而促進(jìn)其經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。我們判斷，未來一段時間內(nèi)，美元指數(shù)將在一定的區(qū)間內(nèi)震蕩，總體小幅走軟的可能性較大，這將推動下半年國際油價的小幅攀升。
世界銀行預(yù)測，2009年世界經(jīng)濟(jì)將下滑1.7%，是自第二次世界大戰(zhàn)以來的首次“負(fù)增長”；與此同時，國際貨幣基金組織也認(rèn)為全球金融危機(jī)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)大衰退，預(yù)計(jì)2009年世界經(jīng)濟(jì)增長為-1.3%。需求疲軟使得油價上漲乏力，此外原油供應(yīng)仍存在不確定性，OPEC自去年9月兩次約定減產(chǎn)，盡管在原油價格上漲的推動下該組織5月份產(chǎn)量有所增加，但是若原油價格并未持續(xù)上漲，供應(yīng)增長的態(tài)勢或?qū)㈦y以維持。從供需因素的博弈結(jié)果看，長期油價上漲成為必然，但短期內(nèi)，在世界經(jīng)濟(jì)尚未恢復(fù)的背景下，油價的上漲空間有限。
綜合以上分析，我們判斷，2009年下半年，國際原油價格應(yīng)較上半年小幅攀升，但上漲幅度有限，市場最終將尋求到一個相對低位的平衡點(diǎn)，但如果“通脹”預(yù)期加劇，油價極有可能再次被投機(jī)商推至高位。預(yù)計(jì)2009年全年WTI國際原油均價將維持在50～80美元/桶。
�。ㄎ澹┊a(chǎn)業(yè)自身周期
按萊森特化學(xué)系統(tǒng)公司的測算，石油和化工行業(yè)大約每隔8年左右出現(xiàn)一次利潤率的周期性變化。2002年6月份，我國化工行業(yè)的利潤總額增速曲線向上穿越收入增速曲線，開始了我國此輪化工景氣周期，依照“8年為一周期”的邏輯推理，我國化工行業(yè)下一輪景氣周期將出現(xiàn)在2010年下半年左右，而景氣度高點(diǎn)則將出現(xiàn)在2014～2015年左右。因此，2009年下半年，我國化工行業(yè)依然將處于景氣度低位。
二、下半年走勢前瞻與投資策略
（一）下半年行業(yè)將保持低位弱平衡
2009年下半年，國家宏觀調(diào)控政策的作用將逐漸顯現(xiàn)，但部分產(chǎn)品產(chǎn)能過剩問題依然突出、出口市場仍不容樂觀，國際原油價格的小幅攀升也不利于化工企業(yè)盈利水平的恢復(fù)。在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整尚未結(jié)束的背景下，最大的可能性是，企業(yè)為了維護(hù)其市場份額，被迫維持現(xiàn)有的低毛利率水平，從而使得整個化工行業(yè)在低位保持弱平衡狀態(tài)。因此，企業(yè)盈利水平的回歸仍需時日，給予行業(yè)“同步大市”投資評級。
�。ㄈ┫掳肽晖顿Y策略分析
基于以上分析，我們認(rèn)為，下半年石油和行業(yè)的投資機(jī)會應(yīng)集中在以下5個方面：一是關(guān)注產(chǎn)品價格上漲帶來的機(jī)會；二是關(guān)注可能率先回暖行業(yè)相關(guān)的化工板塊；三是關(guān)注節(jié)能減排政策惠及的板塊；四是關(guān)注受益于惠農(nóng)政策的農(nóng)用化學(xué)品板塊；五是通脹預(yù)期加劇下，關(guān)注優(yōu)質(zhì)的煤化工上市公司。
1.關(guān)注接近消費(fèi)終端的個股
今年下半年，在我國經(jīng)濟(jì)環(huán)境整體回暖的背景下，消費(fèi)板塊有望率先復(fù)出，我們認(rèn)為，汽車和房地產(chǎn)板塊將有望率先回暖。
與汽車相關(guān)的化工產(chǎn)品主要包括輪胎和工程塑料，對應(yīng)的重點(diǎn)上市公司分別為：黔輪胎A（000589）和金發(fā)科技（600143），建議投資者重點(diǎn)關(guān)注。
與房地產(chǎn)板塊相關(guān)的化工產(chǎn)品主要是平板玻璃的原料純堿和PVC，其中，PVC還將受益于聚氯乙烯期貨的推出。目前，這兩個行業(yè)運(yùn)行仍然低迷，下半年有望出現(xiàn)一定程度的好轉(zhuǎn)。
除了以上提到的兩個板塊外，前期二級市場炒作的基建相關(guān)板塊的某些個股仍將擁有一定的補(bǔ)漲機(jī)會，建議投資者重點(diǎn)關(guān)注國內(nèi)炸藥主要原材料硝酸銨的生產(chǎn)商。
2.關(guān)注節(jié)能減排題材
從節(jié)能方面看，政府在“十一五”規(guī)劃綱要中已經(jīng)明確提出，到2010年末，我國單位GDP能耗要比“十五”末期下降20%，按此目標(biāo)測算，每年單位GDP能耗要同比下降4.36%。
隨著近期國家陸續(xù)發(fā)力在新能源領(lǐng)域，我們認(rèn)為下半年建筑節(jié)能領(lǐng)域相關(guān)政策出臺的可能性也較大。
從減排領(lǐng)域看，CO2的減排是重中之重，目前，“低碳經(jīng)濟(jì)”已經(jīng)成為社會發(fā)展的主流趨勢。
3.關(guān)注農(nóng)業(yè)相關(guān)的鉀肥及農(nóng)藥板塊
2009年下半年，支農(nóng)仍然是政府工作的重中之重，化工行業(yè)中與農(nóng)業(yè)相關(guān)的板塊主要包括化肥（氮、磷、鉀肥）和農(nóng)藥兩大子行業(yè)。其中，氮肥和磷肥產(chǎn)能過剩，但固定資產(chǎn)投資增速依然較快，下半年均面臨較大的產(chǎn)能釋放壓力，不建議作為下半年關(guān)注的重點(diǎn)。而由于鉀肥特殊的稀有資源屬性，我國的鉀肥市場依然存在一定的供需缺口，下半年投資者可以繼續(xù)關(guān)注。
另外，由于農(nóng)藥行業(yè)具備一定的防御性特征，下半年投資者可重點(diǎn)關(guān)注。
4.通脹預(yù)期加劇，關(guān)注優(yōu)質(zhì)煤化工企業(yè)
2009年上半年，隨著國際油價的大幅下跌，國內(nèi)煤化工企業(yè)的成本優(yōu)勢也迅速縮水。下半年，預(yù)計(jì)原油均價會高于上半年，若通脹預(yù)期加劇，油價則將有可能再次被投機(jī)商推至高位。這種前提下，國內(nèi)煤化工企業(yè)的成本優(yōu)勢又將凸顯出來。
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