公司是細分行業(yè)龍頭，是我國最大的滌綸毛條和復合短纖維生產(chǎn)企業(yè)。09年初有滌綸毛條產(chǎn)能2.4萬噸，復合纖維(以ES纖維為主)產(chǎn)能2萬噸。隨著增發(fā)項目的8萬噸復合短纖維產(chǎn)能在09年和10年初陸續(xù)投放，公司將迎來新一輪業(yè)績快速成長期，預計09-11年凈利潤復合增長率為36%。滌綸毛條是成熟業(yè)務，需求穩(wěn)定增長。
滌綸毛條用于和羊毛混紡，02-08年下游呢絨產(chǎn)量復合增長率17%，在金融危機背景下，雖然呢絨產(chǎn)量下降，但價格便宜的滌綸毛條替代羊毛的比例在上升。公司滌綸毛條市場份額超過60%，擁有客戶資源和定價權優(yōu)勢，滌綸毛條業(yè)務有望繼續(xù)保持30%左右的毛利率。復合短纖維是新興業(yè)務，成長性好前景廣闊。
ES纖維下游的無紡布行業(yè)是紡織中的朝陽行業(yè)，03-08年產(chǎn)量復合增長率35%，即使在金融危機中仍未受影響。ES纖維主要用于高端一次性衛(wèi)生材料，我國嬰兒紙尿褲滲透率還很低，未來市場開拓空間很大。隨著公司8萬噸復合短纖維項目投產(chǎn)，行業(yè)集中度將提升，公司的市占率有望從現(xiàn)在的30%提高至50%以上。2010年高成長性來自增發(fā)項目產(chǎn)能投放，09-11年EPS為0.29/0.48/0.54元。
由于設備晚到等原因，原定于08年秋投放的產(chǎn)能推遲至09年陸續(xù)投放，預計公司09-11年收入為9.81/16.28/17.92億元，增長率為7.4%/65.9%/10.19%，EPS分別為0.29/0.48/0.54元，凈利潤增長率為41%/64%/14%，三年復合增長率為36%，對應PE為25/15/13.6倍，PEG很低。上調評級至買入。
考慮到公司財務狀況良好，負債率低、成長性好，應給予2010年20倍PE，合理價值為9.6元，再用DDM模型進行絕對估值，得到目標價為10.6元，合理價值區(qū)間為9.6-10.6元，當前股價7.37元，離目標價還有33-43%的空間，上調評級至買入。