纖維
11月11日后，PTA在三板強平后第二天高開低走，開始了下跌之路。筆者認為。隨著未來需求淡季的逐步來臨，市場信心將愈加低落，加之國內嚴厲的價格調控政策，PTA的下跌仍將持續(xù)，未來一段時間可能會跌至8700―8900一線。
需求逐步降低，未來預期難以提供信心支持
近兩個月PTA、棉花的持續(xù)高速上漲在給PTA、聚酯廠帶來豐厚盈利的同時巨大地傷害了終端產業(yè)。近期，江浙織機開工率逐步降低，從峰值時的78%下降至目前的66%。依據傳統(tǒng)，由于12月底至新年，紡織廠的人員流失會隨著新年臨近而加劇，終端開工率會被迫降低直至幾乎停產，因此未來終端需求將越來越低。同時隨著終端紡織機開工的降低，滌綸絲庫存將會持續(xù)增加。當然我們認為這種增加的原因一是目前聚酯利潤依舊較高，而滌綸絲庫存不足，聚酯廠有建立庫存的需求。此外，聚酯廠已儲備了大量的原料庫存，即使滌綸走貨困難，但是由于多數聚酯廠商同上游PTA生產商或多或少存在合同銷售，PTA合同貨按照約定到達使得聚酯廠商必須維持生產，將原料庫存轉變?yōu)榫埘炀]產成品庫存。而滌綸庫存的增加，對市場的信心將是一大傷害。由于目前聚酯滌綸仍有相對較高的利潤，聚酯滌綸廠商降價出貨的意愿會不時出現，這樣也就造成了聚酯、滌綸產品價格的輪番下滑。
產業(yè)庫存轉移，聚酯廠氣定神閑
7―11月的上漲大幅消耗了積蓄在貿易商手中的PTA庫存。而PTA生產商手中庫存稀少，目前PTA的主要社會庫存集中于下游聚酯廠手中，目前聚酯廠商對原料的儲備在一個月左右。由于下游企業(yè)普遍存在買漲不買跌的習慣，因此自11月15日以后，聚酯廠商對原料的采購非常少，現貨市場需求不足。同時，由于充裕的原料庫存加上原料合同貨的存在，聚酯廠在短期內沒有必要在現貨市場上采購。而目前遞盤方出現故意降低遞盤價格的舉動，雖然每日成交不多，但卻能夠有效拉低合同貨結算價。因此，無論是一級經銷商還是下游聚酯廠商對于PTA現貨價格的下跌都是樂見的。
國內宏觀調控短期難以收手，市場氣氛利跌不利漲
10月CPI公布以后，國內調控政策就接連出臺。而產品價格在11月初的快速飆升終于讓國家忍無可忍地出臺行政政策對物價進行直接干預。調控的意圖非常明顯，筆者認為再去強調調控這個事實是沒有意義的，我們更關心的是這種調控將持續(xù)到何時，是否會有更嚴厲的調控手段出現，例如加息。筆者認為，政府調控的基調在短期內乃至新年前都不會改變，原因是雖然近期農產品價格有所下跌，但是國內流動性依舊偏向充裕。最近公布的數據顯示，10月中國貿易余額270億美元，處于歷史次高位，而新增外匯占款達到5190億美元，創(chuàng)歷史新高。這些都表明了目前中國熱錢流入量巨大，流動性寬裕，而國內的央行公開市場操作無法有效回收貨幣。11月22日當周，央行發(fā)行央票60億，而到期600億，凈投放540億。從數據來看，央行發(fā)行的央票較前期明顯減少，筆者認為這是央行認為此種市場操作的影響正在逐步下降，從而減少央票發(fā)行所致。在這種情況下，雖然央行已經連續(xù)提高存款準備金率，但市場人士依然認為央行短期內再次提高存款準備金率或者加息的擔憂不無道理。在這種預期之下，供需相對均衡的工業(yè)品是難以在短時間內就出現反轉進入上漲狀態(tài)的。
利潤空間化為下跌空間，PTA仍有500元下跌可能
從PTA開工率來分析，自7月出現開工率的峰值后其整體開工就開始逐步下滑，然而，分析PTA的生產利潤率可以發(fā)現，進入7月以后，PTA生產利潤始終維持高位，但其開工率卻出現振蕩走低。從數據來看，一般國內PTA裝置檢修集中在2月、5月和10月，這幾個月份也是聚酯相對的生產淡季。然而由于10月國內金融市場炒作通脹預期，工業(yè)品價格連續(xù)上漲，PTA生產商理應進行的裝置檢修都被縮短時間，進而導致后期臨時停車增多，整體行業(yè)開工下滑。但是在陸續(xù)、分段的停車檢修后，筆者認為，后期開工率將趨向穩(wěn)定，因此，在供應充足的時候成本將是下跌過程中的第一支撐。
一般來說，PTA與PX的價格走勢有一定的趨同性，即中期來看二者變動方向一致，即△PX=系數×△PTA。根據PTA利潤的歷史數據觀察，我們發(fā)現，在正常情況下，PTA最低利潤水平在400-500元/噸，此時PTA的開工率會大幅減少，供給減少從而價格穩(wěn)定。而目前PTA的利潤水平為1000元/噸，也就是說，在這輪下跌過程中，PTA有500-600元的利潤下降空間。根據PTA利潤的計算公式：利潤=現貨價格-+其他費用。因此，△利潤=△PTA-0.655×△PX；△利潤=△PTA-0.655×系數×△PTA。因此，可以計算得出PTA的下跌空間=△利潤/。
根據計算自11月11日PTA、PX價格觸及階段性高點開始下跌的相對跌幅，我們可以發(fā)現PTA與PX間相對變動系數為0.33，即△PX=0.33×△PTA。當然，根據前期數據得出，PTA與PX相對變動系數在暴跌時可能到達0.8甚至更高的數值。結合目前PTA與PX基本面差異，我們做出以下推斷：
因此PTA現貨可能會跌至8500-8600元/噸，而期貨主力可能會跌至8450-9000元/噸。結合技術來看，PTA1105在8700-8900一線存在一定支撐，后期價格可能在此區(qū)域陷入振蕩。如果跌破8700元，則價格回跌至8400一線。操作上，筆者認為應以逢反彈做空為宜，但是再度連續(xù)暴跌的可能不大，因此一旦出現一定幅度的連續(xù)下跌可適當降低空頭頭寸，等待反彈再賣空。
需求逐步降低，未來預期難以提供信心支持
近兩個月PTA、棉花的持續(xù)高速上漲在給PTA、聚酯廠帶來豐厚盈利的同時巨大地傷害了終端產業(yè)。近期，江浙織機開工率逐步降低，從峰值時的78%下降至目前的66%。依據傳統(tǒng)，由于12月底至新年，紡織廠的人員流失會隨著新年臨近而加劇，終端開工率會被迫降低直至幾乎停產，因此未來終端需求將越來越低。同時隨著終端紡織機開工的降低，滌綸絲庫存將會持續(xù)增加。當然我們認為這種增加的原因一是目前聚酯利潤依舊較高，而滌綸絲庫存不足，聚酯廠有建立庫存的需求。此外，聚酯廠已儲備了大量的原料庫存，即使滌綸走貨困難，但是由于多數聚酯廠商同上游PTA生產商或多或少存在合同銷售，PTA合同貨按照約定到達使得聚酯廠商必須維持生產，將原料庫存轉變?yōu)榫埘炀]產成品庫存。而滌綸庫存的增加，對市場的信心將是一大傷害。由于目前聚酯滌綸仍有相對較高的利潤，聚酯滌綸廠商降價出貨的意愿會不時出現，這樣也就造成了聚酯、滌綸產品價格的輪番下滑。
產業(yè)庫存轉移，聚酯廠氣定神閑
7―11月的上漲大幅消耗了積蓄在貿易商手中的PTA庫存。而PTA生產商手中庫存稀少，目前PTA的主要社會庫存集中于下游聚酯廠手中，目前聚酯廠商對原料的儲備在一個月左右。由于下游企業(yè)普遍存在買漲不買跌的習慣，因此自11月15日以后，聚酯廠商對原料的采購非常少，現貨市場需求不足。同時，由于充裕的原料庫存加上原料合同貨的存在，聚酯廠在短期內沒有必要在現貨市場上采購。而目前遞盤方出現故意降低遞盤價格的舉動，雖然每日成交不多，但卻能夠有效拉低合同貨結算價。因此，無論是一級經銷商還是下游聚酯廠商對于PTA現貨價格的下跌都是樂見的。
國內宏觀調控短期難以收手，市場氣氛利跌不利漲
10月CPI公布以后，國內調控政策就接連出臺。而產品價格在11月初的快速飆升終于讓國家忍無可忍地出臺行政政策對物價進行直接干預。調控的意圖非常明顯，筆者認為再去強調調控這個事實是沒有意義的，我們更關心的是這種調控將持續(xù)到何時，是否會有更嚴厲的調控手段出現，例如加息。筆者認為，政府調控的基調在短期內乃至新年前都不會改變，原因是雖然近期農產品價格有所下跌，但是國內流動性依舊偏向充裕。最近公布的數據顯示，10月中國貿易余額270億美元，處于歷史次高位，而新增外匯占款達到5190億美元，創(chuàng)歷史新高。這些都表明了目前中國熱錢流入量巨大，流動性寬裕，而國內的央行公開市場操作無法有效回收貨幣。11月22日當周，央行發(fā)行央票60億，而到期600億，凈投放540億。從數據來看，央行發(fā)行的央票較前期明顯減少，筆者認為這是央行認為此種市場操作的影響正在逐步下降，從而減少央票發(fā)行所致。在這種情況下，雖然央行已經連續(xù)提高存款準備金率，但市場人士依然認為央行短期內再次提高存款準備金率或者加息的擔憂不無道理。在這種預期之下，供需相對均衡的工業(yè)品是難以在短時間內就出現反轉進入上漲狀態(tài)的。
利潤空間化為下跌空間，PTA仍有500元下跌可能
從PTA開工率來分析，自7月出現開工率的峰值后其整體開工就開始逐步下滑，然而，分析PTA的生產利潤率可以發(fā)現，進入7月以后，PTA生產利潤始終維持高位，但其開工率卻出現振蕩走低。從數據來看，一般國內PTA裝置檢修集中在2月、5月和10月，這幾個月份也是聚酯相對的生產淡季。然而由于10月國內金融市場炒作通脹預期，工業(yè)品價格連續(xù)上漲，PTA生產商理應進行的裝置檢修都被縮短時間，進而導致后期臨時停車增多，整體行業(yè)開工下滑。但是在陸續(xù)、分段的停車檢修后，筆者認為，后期開工率將趨向穩(wěn)定，因此，在供應充足的時候成本將是下跌過程中的第一支撐。
一般來說，PTA與PX的價格走勢有一定的趨同性，即中期來看二者變動方向一致，即△PX=系數×△PTA。根據PTA利潤的歷史數據觀察，我們發(fā)現，在正常情況下，PTA最低利潤水平在400-500元/噸，此時PTA的開工率會大幅減少，供給減少從而價格穩(wěn)定。而目前PTA的利潤水平為1000元/噸，也就是說，在這輪下跌過程中，PTA有500-600元的利潤下降空間。根據PTA利潤的計算公式：利潤=現貨價格-+其他費用。因此，△利潤=△PTA-0.655×△PX；△利潤=△PTA-0.655×系數×△PTA。因此，可以計算得出PTA的下跌空間=△利潤/。
根據計算自11月11日PTA、PX價格觸及階段性高點開始下跌的相對跌幅，我們可以發(fā)現PTA與PX間相對變動系數為0.33，即△PX=0.33×△PTA。當然，根據前期數據得出，PTA與PX相對變動系數在暴跌時可能到達0.8甚至更高的數值。結合目前PTA與PX基本面差異，我們做出以下推斷：
因此PTA現貨可能會跌至8500-8600元/噸，而期貨主力可能會跌至8450-9000元/噸。結合技術來看，PTA1105在8700-8900一線存在一定支撐，后期價格可能在此區(qū)域陷入振蕩。如果跌破8700元，則價格回跌至8400一線。操作上，筆者認為應以逢反彈做空為宜，但是再度連續(xù)暴跌的可能不大，因此一旦出現一定幅度的連續(xù)下跌可適當降低空頭頭寸，等待反彈再賣空。
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