價(jià)值分析：
中高質(zhì)量白炭黑生產(chǎn)企業(yè)
雙龍股份主營(yíng)白炭黑的生產(chǎn)與銷售。公司運(yùn)用高分散沉淀法生產(chǎn)出以TMG型、T150型、消光劑系列以及TB2型為主，共二十多種不同性質(zhì)不同型號(hào)白炭黑產(chǎn)品，其下游主要運(yùn)用于硅橡膠、涂料消光劑、輪胎、農(nóng)藥等領(lǐng)域。公司08年國(guó)產(chǎn)HTV硅橡膠用白炭黑和高檔涂料消光劑用白炭黑市場(chǎng)占有率分別位列第一和第二位。目前公司擁有高分散白炭黑產(chǎn)能1.2萬(wàn)噸。本次擬公開發(fā)行社會(huì)公眾股1300萬(wàn)股，占公開發(fā)行后總股份的25%，發(fā)行后總股本為5200萬(wàn)股。
股權(quán)結(jié)構(gòu)介紹
公司發(fā)行前總股本3900萬(wàn)股，盧忠奎先生極其夫人黃克鳳持有52.38%約2042.86萬(wàn)股，為公司實(shí)際控制人，本次發(fā)行后二人仍持有39.29%的股份。同時(shí)兩人還持有雙龍集團(tuán)、雙龍房地產(chǎn)、雙龍建材、雙龍物業(yè)100%股權(quán)。
主營(yíng)業(yè)務(wù)分析
公司目前主營(yíng)產(chǎn)品為TMG型、T150型、消光劑系列以及TB2型白炭黑，占總營(yíng)業(yè)收入80%左右。同時(shí)公司產(chǎn)品在中端產(chǎn)品行列中擁有較好品質(zhì)，定價(jià)較高，擁有高達(dá)50%以上的毛利率。
近三年，公司除08年受金融危機(jī)影響，都保持較高的開工率和產(chǎn)銷率。公司的發(fā)展緊跟著市場(chǎng)的變化。前幾年TMG產(chǎn)品的毛利率較高導(dǎo)致大量競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手進(jìn)入該行業(yè)，公司產(chǎn)品市場(chǎng)占有率有所下降。但公司及時(shí)變動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，新開拓T150型及消光劑系列白炭黑，08年高檔涂料消光劑用白炭黑市場(chǎng)占有率達(dá)到24%，躍居第二，高毛利率產(chǎn)品新的增量維持了公司整體毛利率的穩(wěn)定。
公司優(yōu)勢(shì)及風(fēng)險(xiǎn)分析
公司采用獨(dú)有的高分散沉淀法產(chǎn)出白炭黑品質(zhì)較優(yōu)，型號(hào)產(chǎn)品眾多，服務(wù)于不同下游，在同類產(chǎn)品中能保持較高的價(jià)格。同時(shí)公司在市場(chǎng)變化的情況下能快速轉(zhuǎn)產(chǎn)新型品種，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，保持毛利的穩(wěn)定。
但由于公司產(chǎn)品毛利率較高，且行業(yè)并沒有較高的行業(yè)壁壘，因此行業(yè)未來(lái)存在競(jìng)爭(zhēng)加劇，毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn)。公司目前市場(chǎng)占有率逐年下降，募投項(xiàng)目新增產(chǎn)能2萬(wàn)噸，遠(yuǎn)超過(guò)目前總產(chǎn)能1.2萬(wàn)噸，若下游產(chǎn)品自然增速不夠，需求缺口不足，公司將面臨較大的競(jìng)爭(zhēng)壓力。
公司優(yōu)勢(shì)及風(fēng)險(xiǎn)分析
公司采用獨(dú)有的高分散沉淀法產(chǎn)出白炭黑品質(zhì)較優(yōu)，型號(hào)產(chǎn)品眾多，服務(wù)于不同下游，在同類產(chǎn)品中能保持較高的價(jià)格。同時(shí)公司在市場(chǎng)變化的情況下能快速轉(zhuǎn)產(chǎn)新型品種，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，保持毛利的穩(wěn)定。
但由于公司產(chǎn)品毛利率較高，且行業(yè)并沒有較高的行業(yè)壁壘，因此行業(yè)未來(lái)存在競(jìng)爭(zhēng)加劇，毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn)。公司目前市場(chǎng)占有率逐年下降，募投項(xiàng)目新增產(chǎn)能2萬(wàn)噸，遠(yuǎn)超過(guò)目前總產(chǎn)能1.2萬(wàn)噸，若下游產(chǎn)品自然增速不夠，需求缺口不足，公司將面臨較大的競(jìng)爭(zhēng)壓力。
假設(shè)及盈利預(yù)測(cè)
我們認(rèn)為公司將保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，未來(lái)將受益募投項(xiàng)目的投產(chǎn)，業(yè)績(jī)會(huì)有所增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)公司2010和2011年的EPS分別為0.52元和0.71元；我們結(jié)合目前市場(chǎng)的估值水平，認(rèn)為給予公司2010年33-35倍的市盈率較為合理，合理的價(jià)格為17.16-18.2元。