近日，隨著天膠期貨價(jià)格不斷刷新歷史紀(jì)錄，高位波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)也隨之加大。特別是本周一以來(lái)，天膠期貨RU1105在創(chuàng)下41200元/噸的歷史新高后，大幅回調(diào)，主要是因?yàn)橛《鹊刃屡d市場(chǎng)國(guó)家近日加息，引發(fā)國(guó)內(nèi)對(duì)于春節(jié)前后加息的憂慮；同時(shí)，下游輪胎產(chǎn)業(yè)呼吁國(guó)家拋儲(chǔ)、消減或取消天膠進(jìn)口關(guān)稅的呼聲再起，加上國(guó)際油價(jià)回調(diào)，市場(chǎng)擔(dān)心天膠期貨合約規(guī)�？赡軘U(kuò)大，導(dǎo)致天膠價(jià)格大幅調(diào)整，周三RU1105一度跌至38410元/噸的近日低點(diǎn)。
周四滬膠再度強(qiáng)勁反彈，RU1105重回4萬(wàn)元上方，報(bào)收于40550元/噸。我們預(yù)計(jì)，在天膠供不應(yīng)求的大背景下，在國(guó)際流動(dòng)性依舊充裕的大環(huán)境下，在全球汽車等天膠下游產(chǎn)業(yè)消費(fèi)較快增長(zhǎng)的前提下，在拉尼娜等不利的天氣影響下，天膠期貨牛市格局難改，新高依舊可期。預(yù)計(jì)滬膠二季度前可能沖擊45000元，今年年底或明年年初有望挑戰(zhàn)48000-50000元。
緊縮調(diào)控應(yīng)對(duì)通脹。去年以來(lái)，中、印、巴、俄等新興市場(chǎng)國(guó)家通脹壓力加大，加上拉尼娜等不利天氣的影響，農(nóng)作物減產(chǎn)或大大低于市場(chǎng)原來(lái)預(yù)估。為了應(yīng)對(duì)通脹，各國(guó)紛紛采取加息、上調(diào)存款準(zhǔn)備金率等緊縮性的措施。印度央行1月25日加息25個(gè)基點(diǎn)，市場(chǎng)擔(dān)心中國(guó)央行也可能在春節(jié)前后再次加息。不過(guò)，隨著國(guó)務(wù)院在1月26日出臺(tái)更加嚴(yán)厲的新一輪房地產(chǎn)調(diào)控措施，原來(lái)投資房產(chǎn)的部分資金可能會(huì)選擇流向大宗商品期貨市場(chǎng)，加上近期股市低迷，大宗商品期貨市場(chǎng)資金依舊充裕。
美聯(lián)儲(chǔ)1月26日宣布維持聯(lián)邦基金利率在0-0.25%不變，同時(shí)在2011年6月之前維持6000億美元量化寬松政策不變。美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬日前發(fā)表國(guó)情咨文，表示保持競(jìng)爭(zhēng)力、增加就業(yè)、減少政府赤字為2011年美國(guó)政府的主要任務(wù)。保持量化寬松政策，美元結(jié)構(gòu)性貶值，是實(shí)現(xiàn)上述目標(biāo)的重要條件。而日本受困于通縮的壓力，歐元區(qū)受債務(wù)危機(jī)的困擾，也將在近期保持量化寬松的政策，并保持低利率不變。美國(guó)、日本、歐元區(qū)和英國(guó)等主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體維持低利率、量化寬松政策，過(guò)剩的國(guó)際流動(dòng)性和美元貶值仍將是主導(dǎo)包括天膠在內(nèi)的大宗商品大牛市的重要因素。
天膠產(chǎn)業(yè)調(diào)控難度加大。自去年四季度以來(lái)，天膠價(jià)格持續(xù)暴漲，令下游輪胎業(yè)全線虧損。中國(guó)石油和化學(xué)工業(yè)聯(lián)合會(huì)日前已向有關(guān)部門提交調(diào)控天膠價(jià)格的建議，以挽救輪胎業(yè)，具體措施包括拋售天膠國(guó)儲(chǔ)、削減或取消進(jìn)口關(guān)稅等。2010年，中國(guó)進(jìn)口天然橡膠186萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)產(chǎn)量?jī)H64.7萬(wàn)噸，天膠消費(fèi)達(dá)330萬(wàn)噸，需求80%以上靠進(jìn)口。加上國(guó)際天膠整體供需偏緊，國(guó)儲(chǔ)天膠庫(kù)存也有限，調(diào)控的難度相當(dāng)大。即便是取消或大幅削減目前20%的進(jìn)口關(guān)稅，理論上可以適當(dāng)降低天膠進(jìn)口成本，但是效果有限。甚至可能因?yàn)檫M(jìn)口成本的下降，而加大進(jìn)口量，進(jìn)一步使得國(guó)際天膠緊張的局勢(shì)惡化。
供求緊張格局難以緩解。目前，東南亞等國(guó)際天膠主產(chǎn)區(qū)已進(jìn)入傳統(tǒng)的生產(chǎn)淡季，天膠收割和運(yùn)輸時(shí)常受到暴雨和洪水的困擾，供應(yīng)偏緊的格局難以緩解。今年以來(lái)，拉尼娜天氣仍在影響橡膠樹等經(jīng)濟(jì)林的生長(zhǎng)、收獲、運(yùn)輸，天氣反常，將對(duì)全球天膠的正常供應(yīng)構(gòu)成威脅和挑戰(zhàn)。據(jù)天然橡膠生產(chǎn)國(guó)協(xié)會(huì)(ANRPC)1月報(bào)告顯示，今年1月該協(xié)會(huì)成員國(guó)天然橡膠供應(yīng)預(yù)估將增長(zhǎng)2.9%，達(dá)到86.6萬(wàn)噸，該增速遠(yuǎn)低于去年同期13.5%的天膠供應(yīng)增長(zhǎng)；今年該協(xié)會(huì)成員國(guó)天然橡膠產(chǎn)量預(yù)計(jì)可能增長(zhǎng)4.8%。2011年主要天膠生產(chǎn)國(guó)的天膠產(chǎn)量增速明顯低于天膠消費(fèi)的增長(zhǎng)速度，天膠供應(yīng)偏緊的局面不易緩解，將繼續(xù)支撐天膠價(jià)格高位運(yùn)行。 (作者系東華期貨研發(fā)部分析師)