化工
煙臺(tái)萬華向MDI世界巨頭穩(wěn)步邁進(jìn):隨著寧波二期30萬噸/年MDI項(xiàng)目的順利達(dá)產(chǎn),公司產(chǎn)能達(dá)到80萬噸/年,全球排名第五。2013年、2014年公司產(chǎn)能將新增30、40萬噸達(dá)到110萬噸/年、150萬噸/年,穩(wěn)步邁向世界巨頭。
煙臺(tái)萬華產(chǎn)品應(yīng)用廣泛:公司產(chǎn)品MDI是制備聚氨酯的最主要原料之一,聚氨酯具有橡膠、塑料的雙重優(yōu)點(diǎn),應(yīng)用廣泛,尤其在新型節(jié)能保溫建材方面未來應(yīng)用空間巨大。上海"11.15"大火事件對(duì)聚氨酯有一定的誤讀,不過事實(shí)已澄清,該事件的發(fā)生將促進(jìn)阻燃聚氨酯材料的研發(fā)及生產(chǎn)。公司參與住建部建筑節(jié)能保溫材料的相關(guān)政策制定,大火事件有望提高該領(lǐng)域材料的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn),進(jìn)一步促進(jìn)聚氨酯在建筑節(jié)能領(lǐng)域的應(yīng)用。中國(guó)30%的建筑能夠使用聚氨酯做外墻保溫,公司的產(chǎn)品將可能供不應(yīng)求。
2011年煙臺(tái)萬華產(chǎn)品將量?jī)r(jià)齊升:2010年公司產(chǎn)品MDI的毛利率處于近幾年來的低點(diǎn),2011年有望觸底回升。一方面,全球聚氨酯下游需求在11年將繼續(xù)恢復(fù)上升,對(duì)MDI價(jià)格構(gòu)成支撐;另一方面,2010年原料苯胺的上升幅度大于MDI,MDI仍有上升空間。最為重要的是,公司寧波36萬噸/年苯胺的達(dá)產(chǎn)將有效降低公司生產(chǎn)成本,據(jù)估算,公司自供苯胺有望提升毛利率9個(gè)百分點(diǎn)。
海外新興市場(chǎng)需求增長(zhǎng)迅速,為公司提供了巨大的市場(chǎng)空間:拉美、中東、印度及東南亞等國(guó)家和地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展未來將進(jìn)入高速期,預(yù)計(jì)未來幾年,這些地區(qū)MDI需求量仍將以年均20%以上的速度增長(zhǎng)。公司借此良機(jī)加大以中東市場(chǎng)為代表的新興市場(chǎng)開拓力度,爭(zhēng)取進(jìn)一步擴(kuò)大公司在海外市場(chǎng)的份額。(09年公司國(guó)外市場(chǎng)收入占總收入的22%)
盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí):我們預(yù)計(jì)煙臺(tái)萬華2010-2012年的營(yíng)業(yè)收入在92.9、131.4及147.2億元,每股收益分別為0.82、1.28及1.59元,以最新收盤價(jià)18.68元計(jì)算,對(duì)應(yīng)PE分別為23、15及12倍。給予公司"推薦"的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:公司產(chǎn)品下游需求疲軟;公司產(chǎn)品價(jià)格大幅下滑。
煙臺(tái)萬華產(chǎn)品應(yīng)用廣泛:公司產(chǎn)品MDI是制備聚氨酯的最主要原料之一,聚氨酯具有橡膠、塑料的雙重優(yōu)點(diǎn),應(yīng)用廣泛,尤其在新型節(jié)能保溫建材方面未來應(yīng)用空間巨大。上海"11.15"大火事件對(duì)聚氨酯有一定的誤讀,不過事實(shí)已澄清,該事件的發(fā)生將促進(jìn)阻燃聚氨酯材料的研發(fā)及生產(chǎn)。公司參與住建部建筑節(jié)能保溫材料的相關(guān)政策制定,大火事件有望提高該領(lǐng)域材料的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn),進(jìn)一步促進(jìn)聚氨酯在建筑節(jié)能領(lǐng)域的應(yīng)用。中國(guó)30%的建筑能夠使用聚氨酯做外墻保溫,公司的產(chǎn)品將可能供不應(yīng)求。
2011年煙臺(tái)萬華產(chǎn)品將量?jī)r(jià)齊升:2010年公司產(chǎn)品MDI的毛利率處于近幾年來的低點(diǎn),2011年有望觸底回升。一方面,全球聚氨酯下游需求在11年將繼續(xù)恢復(fù)上升,對(duì)MDI價(jià)格構(gòu)成支撐;另一方面,2010年原料苯胺的上升幅度大于MDI,MDI仍有上升空間。最為重要的是,公司寧波36萬噸/年苯胺的達(dá)產(chǎn)將有效降低公司生產(chǎn)成本,據(jù)估算,公司自供苯胺有望提升毛利率9個(gè)百分點(diǎn)。
海外新興市場(chǎng)需求增長(zhǎng)迅速,為公司提供了巨大的市場(chǎng)空間:拉美、中東、印度及東南亞等國(guó)家和地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展未來將進(jìn)入高速期,預(yù)計(jì)未來幾年,這些地區(qū)MDI需求量仍將以年均20%以上的速度增長(zhǎng)。公司借此良機(jī)加大以中東市場(chǎng)為代表的新興市場(chǎng)開拓力度,爭(zhēng)取進(jìn)一步擴(kuò)大公司在海外市場(chǎng)的份額。(09年公司國(guó)外市場(chǎng)收入占總收入的22%)
盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí):我們預(yù)計(jì)煙臺(tái)萬華2010-2012年的營(yíng)業(yè)收入在92.9、131.4及147.2億元,每股收益分別為0.82、1.28及1.59元,以最新收盤價(jià)18.68元計(jì)算,對(duì)應(yīng)PE分別為23、15及12倍。給予公司"推薦"的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:公司產(chǎn)品下游需求疲軟;公司產(chǎn)品價(jià)格大幅下滑。
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（苒兒）