五月初，印度意外大幅加息使得市場對于中國央行收緊貨幣政策的擔憂進一步增加，而美元的低位回升也讓商品壓力倍增，新膠的不斷上市和汽車消費的疲軟更是給膠價帶來重重壓力。在這種情況下，國內(nèi)滬膠期價連續(xù)下挫并一度跌破30000元/噸關(guān)口的支撐，而日膠10月合約也高位回落至360日圓/千克。此后，技術(shù)修正的需求和全球宏觀環(huán)境的緩和、原油價格的止跌帶動期膠低位反彈。然而，面對當前天膠市場基本面，筆者認為在短暫的盤整之后，膠價中期依然趨弱。
國內(nèi)外宏觀面利空商品價格
由于希臘、葡萄牙并無擺脫沉重債務(wù)壓力的跡象，有消息稱希臘政府已提出退出歐元區(qū)并重新推出本國貨幣的可能性，歐債風險無法徹底根除，將會間歇性地打壓資本市場，對商品價格不利。同時，新興市場難以抑制通貨膨脹，處在繼續(xù)收緊貨幣政策的道路上。
從央行公布的4月份金融數(shù)據(jù)來看，4月人民幣貸款增加7396億元，人民幣存款增加3377億元；4月末，M2余額75.73萬億元，同比增長15.3%，比上月末和上年同期分別低1.3和6.2個百分點，為近5年來首現(xiàn)下降，但相比較08年底45萬億元的水平漲幅較大，貨幣發(fā)行過量引起的通脹仍然承受較大壓力。
自去年10月來，央行并已連續(xù)四次加息，以期對抗嚴峻的通脹形勢。5月12日央行再次宣布上調(diào)存款類金融機構(gòu)人民幣存款準備金率0.5個百分點。這是央行年內(nèi)第五次上調(diào)存款準備金率，也是去年以來第十一次上調(diào)，這將使大型金融機構(gòu)的存款準備金率升至21.00%的歷史高位。緊縮的貨幣政策不僅會打壓市場信貸需求，同時還將迫使投機資金大量流出，給商品期價帶來明顯的壓力。
進入全面割膠期，天膠供應明顯增加
據(jù)國際橡膠研究組織(IRSG)早先預期，全球天然橡膠產(chǎn)量為1097萬噸，消費量為1115萬噸，而2010年全球天然橡膠產(chǎn)量為1027萬噸，消費量為1044萬噸。國際橡膠組織預測的今年天膠產(chǎn)量與消費量增長基本都在70萬噸水平，但實際上今年全球供應恐將在去年基礎(chǔ)上大幅提升。國際橡膠研究組織(IRSG)在一季度報告中指出，2010年天膠供應增速為6.1%，需求增速為14.4%；而2011年供應增速穩(wěn)定在6.2%，需求增速快速下滑至4.6%；2012年供應增速穩(wěn)步攀升至6.5%，需求增速卻繼續(xù)下滑至3.8%。目前泰國天氣有利于割膠，當前泰國南部地區(qū)割膠面積約為80%，未來兩周將迎來全面割膠，原料供應量穩(wěn)步增加。
車市疲軟，輪胎產(chǎn)銷縮水
需求方面，日本汽車銷售協(xié)會聯(lián)合會2日公布的數(shù)據(jù)顯示，4月份日本國內(nèi)新車(不含微型車)銷量10.8824萬輛，為1968年1月有統(tǒng)計以來月度新低，同比則下降51%，降幅也創(chuàng)歷史新高。而中國汽車工業(yè)協(xié)會公布的4月份汽車銷售數(shù)據(jù)顯示，4月份汽車銷量同比微幅下降0.25%，其中，乘用車銷售1142320輛，同比增加2.79%，商用車銷售409696輛，同比下降7.85%，這是27個月以來中國汽車市場出現(xiàn)的首次產(chǎn)銷量同比下滑。全國乘聯(lián)會秘書長饒達預計5月份乘用車批發(fā)和零售的增長率還要降低，不排除全年會負增長。后市來看，汽車銷售市場會越來越復雜，二季度整個市場仍然很難回暖。
汽車產(chǎn)銷增速下滑開始逐步傳導到輪胎產(chǎn)銷層面，數(shù)據(jù)顯示，今年中國一季度輪胎外胎產(chǎn)量為1.69億條，同比增長1.45%，與去年32.14%的增幅比較，今年一季度增幅大幅度縮水。中國一季度子午線輪胎產(chǎn)量為8814.5萬條，同比增長12.28%，與去年同期42.2%的增幅相比較，也有大幅縮水現(xiàn)象。加上天然橡膠價格的上漲為輪胎企業(yè)帶來了較大的成本壓力，這便對開工率會帶來負面影響，原料采購意愿也不足，層層傳導至天然膠需求層面，將會面臨一定的需求增速下滑。
圖為國內(nèi)輪胎外胎與子午輪胎外胎產(chǎn)量走勢圖。（圖片來源：瑞達期貨）
此外，在近期的中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟對話中，美國財長蓋特納稱中國仍需加快人民幣升值步伐，中國財政部副部長朱光耀則表示中國將基于自身情況讓人民幣適當升值。如果人民幣升值加快，則進口量占國內(nèi)需求70%以上的天膠市場將面臨巨大的利空影響。同時，以橡膠為主要原料的輪胎出口量占到全年產(chǎn)量的30%以上，人民幣加快升值將使得輪胎出口量減少，從而抑制國內(nèi)的橡膠需求。
庫存止跌顯示供應緊張得到緩解
從供應層面來看，每年2-4月是天膠供應最少的時期，基本都是去庫存化階段。我們從交易所庫存不難發(fā)現(xiàn)，今年以來我國天然橡膠庫存自年初68850噸連續(xù)下滑，截至5月6日為11851噸，目前處于全年最低的水平。而隨著5-7月天膠供應逐步增大，供應緊張局面出現(xiàn)一定程度的緩解。截至5月6日當周，交易所橡膠期貨注冊倉單增加850至5915，這是連續(xù)14周倉單下滑后首次增加。
圖為中國天然橡膠庫存與期價走勢圖。（圖片來源：瑞達期貨）
技術(shù)形態(tài)偏弱，期價反彈空間有限
從盤面上看，滬膠1109合約兩次下破30000關(guān)口后，29000一線的支撐力度顯現(xiàn)，短期期價在30000關(guān)口料有所反復。但當前均線系統(tǒng)空頭排列格局對期價形成明顯的壓力，boll指標開口放大，期價上行壓力重重，預計在30000關(guān)口震蕩盤整之后將繼續(xù)走弱。
綜合來看，天膠消費與供應的此消彼長使得天膠供求逐步趨向?qū)捤桑捌谥蝺r格上行的因素也在不斷弱化，加上流動性緊縮政策給商品價格帶來了沉重的壓力。中期來看，滬膠整體下跌趨勢并沒有改變。另外，五月份為東南亞臺風、熱帶風暴多發(fā)季節(jié)，因此我們應該重點關(guān)注主產(chǎn)區(qū)天氣變化。