主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速放緩，國(guó)內(nèi)緊縮政策仍將持續(xù)
OECD最新綜合領(lǐng)先指標(biāo)顯示，主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有所放緩，其中歐元區(qū)國(guó)家整體略微喪失增長(zhǎng)動(dòng)力。就美國(guó)而言，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇總體緩慢但未衰退，主要引擎就業(yè)與信貸的復(fù)蘇支持消費(fèi)，但通脹壓低個(gè)人實(shí)際消費(fèi)，從而造成經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢。歐洲方面，歐債危機(jī)仍困擾歐元區(qū)各國(guó)，盡管短期內(nèi)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)不大，但中期債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)仍高，政府財(cái)政改革成效將決定后市歐債危機(jī)的發(fā)展方向。
國(guó)內(nèi)方面，我們認(rèn)為，在當(dāng)前通脹壓力較大、經(jīng)濟(jì)放緩尚未對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)構(gòu)成威脅的情況下，控制通脹仍將是三季度貨幣政策的首要任務(wù)，短期內(nèi)貨幣政策依舊從緊。但由于經(jīng)濟(jì)趨冷和CPI回落具有滯后性，亦不支持貨幣政策持續(xù)緊縮，貨幣管理當(dāng)局對(duì)加息會(huì)比較謹(jǐn)慎，仍將倚重?cái)?shù)量型工具對(duì)流動(dòng)性進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)控。
總體而言，由于主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速放緩，尤其是自金融危機(jī)以來(lái)，首次出現(xiàn)包括中美在內(nèi)的主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，這對(duì)投資人心理可能產(chǎn)生微妙影響，市場(chǎng)資金可能在一定程度上會(huì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)產(chǎn)生一定的厭惡情緒。但領(lǐng)先指標(biāo)顯示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在下半年的表現(xiàn)會(huì)好于上半年，部分投資人認(rèn)為當(dāng)前的全球性經(jīng)濟(jì)放緩有可能只是復(fù)蘇途中的一次停歇。因此，后市商品市場(chǎng)將在這兩種心態(tài)的博弈下劇烈振蕩，宏觀政策的變化將顯得尤為重要，國(guó)內(nèi)調(diào)控政策的變化將會(huì)左右PTA后市的價(jià)格變化。
油價(jià)重心仍有抬升動(dòng)力，PX有望探底回升
近期NYMEX原油圍繞100美元/桶橫盤(pán)整理。中東局勢(shì)的不確定性依舊是市場(chǎng)的催化劑，而中美經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇狀況直接決定原油供需平衡的程度。盡管OPEC會(huì)議決定維持生產(chǎn)配額不變，但高油價(jià)環(huán)境下各成員國(guó)并沒(méi)有嚴(yán)格遵守配額限制，下半年是否會(huì)出現(xiàn)供需缺口依舊充滿不確定性。CFTC數(shù)據(jù)顯示，目前基金的原油凈多持倉(cāng)仍在19萬(wàn)手左右，并未回到中東動(dòng)亂以前的水平，這表明資金對(duì)原油依舊看好。我們認(rèn)為，后市油價(jià)重心仍有抬升動(dòng)力，能源化工產(chǎn)品依舊存在來(lái)自源頭的支撐。
盡管當(dāng)前PX供應(yīng)過(guò)剩，但國(guó)內(nèi)三季度PTA新增產(chǎn)能集中上馬，隨著部分買(mǎi)家在當(dāng)前價(jià)位補(bǔ)倉(cāng)，加上新增裝置需求的集中釋放，后市PX價(jià)格有望探底回升，從而對(duì)PTA產(chǎn)生一定成本支撐。
短期新增產(chǎn)能對(duì)市場(chǎng)沖擊有限，但供應(yīng)逐步過(guò)剩不可避免
盡管5–6月份多套PTA裝置停車(chē)檢修，市場(chǎng)供應(yīng)相對(duì)偏緊，但下游聚酯廠備貨并不積極，產(chǎn)能增加預(yù)期使其對(duì)PTA后市并不看好。從供應(yīng)端來(lái)看，6–9月份為新增裝置集中投產(chǎn)期，逸盛寧波、逸盛大連以及海倫化學(xué)共390萬(wàn)噸新產(chǎn)能即將開(kāi)車(chē)，加上年初江陰漢邦60萬(wàn)噸投產(chǎn)，至2011年末國(guó)內(nèi)PTA總產(chǎn)能將超過(guò)2000萬(wàn)噸。若四季度新產(chǎn)能全部順利運(yùn)行，則月度理論供應(yīng)能力同比增加約38萬(wàn)噸，考慮每個(gè)月50萬(wàn)–55萬(wàn)噸的進(jìn)口量，月度供應(yīng)量將在215萬(wàn)–220萬(wàn)噸。但是，由于新增產(chǎn)能全部達(dá)產(chǎn)最少也得1–2個(gè)月的時(shí)間，逸勝寧波和大連的270萬(wàn)噸新產(chǎn)能全部投放市場(chǎng)應(yīng)是8月份以后的事情，而海倫化學(xué)150萬(wàn)噸裝置正常達(dá)產(chǎn)要到四季度。因此，盡管PTA供應(yīng)逐步增加是不爭(zhēng)的事實(shí)，但至少6–7月份對(duì)市場(chǎng)的沖擊并不如預(yù)期的那么大。
從消費(fèi)端來(lái)看，由于紡織設(shè)備交貨進(jìn)度問(wèn)題，上半年聚酯新增產(chǎn)能200萬(wàn)噸左右，低于預(yù)期的300萬(wàn)噸，而下半年新增產(chǎn)能可能也在這個(gè)水平。另外，從月度消費(fèi)來(lái)看，正常情況下下半年的聚酯產(chǎn)量一般都會(huì)較上半年增長(zhǎng)4-10個(gè)百分點(diǎn)，若按最好的水平計(jì)算，2011年下半年的聚酯月度產(chǎn)量最多也就230萬(wàn)–240萬(wàn)噸，綜合其他領(lǐng)域應(yīng)用，PTA月度消費(fèi)量最多200萬(wàn)–215萬(wàn)噸，PTA將會(huì)出現(xiàn)10萬(wàn)噸/月的過(guò)剩，后期供應(yīng)逐步過(guò)剩不可避免。
聚酯產(chǎn)品上漲動(dòng)能減弱，后市或相對(duì)平穩(wěn)
盡管當(dāng)前聚酯環(huán)節(jié)基本面依然健康，但由于PTA產(chǎn)能釋放，加上MEG經(jīng)過(guò)前期南亞事件的炒作之后也進(jìn)入振蕩狀態(tài)，聚酯廠對(duì)原料的采購(gòu)心態(tài)產(chǎn)生比較微妙的變化。而下游織造廠經(jīng)過(guò)前期持續(xù)性的集中采購(gòu)，多數(shù)備貨在10–15天，部分較高在30天附近，加上滌綸絲在去庫(kù)存階段均出現(xiàn)不同程度的反彈，尤其是前期超跌的偏細(xì)旦FDY上漲幅度多在千元以上，下游工廠對(duì)滌綸絲進(jìn)一步追高采購(gòu)的積極性不強(qiáng)，從而壓制了行情的繼續(xù)漲升。我們認(rèn)為，當(dāng)前滌綸絲的持續(xù)上漲力度開(kāi)始減緩，近期的反彈或?qū)⒚媾R尾聲，聚酯滌綸短期階段性的頂部或?qū)⒊霈F(xiàn)，但由于庫(kù)存相對(duì)偏低，短期價(jià)格下降的意愿不強(qiáng)，市場(chǎng)將進(jìn)入相對(duì)平穩(wěn)的振蕩周期。
PTA反彈動(dòng)力不足，中線跌勢(shì)仍將持續(xù)
縱觀當(dāng)前行情，盡管二季度市場(chǎng)已經(jīng)逐步消化PTA增產(chǎn)、下游限電等諸多利空，聚酯去庫(kù)存化基本完成，PTA期價(jià)存在技術(shù)性反彈的需求，但全球經(jīng)濟(jì)放緩，商品市場(chǎng)振蕩加劇，難以出現(xiàn)單邊行情，加之國(guó)內(nèi)政策依舊從緊，PTA在基本面壓制下難以走出獨(dú)立行情，短期振蕩市仍將延續(xù)。從中線來(lái)看，盡管PX有望企穩(wěn)，但由于三季度新增產(chǎn)能集中投放，PTA產(chǎn)業(yè)鏈存在利潤(rùn)重新分配可能，PTA價(jià)格重心繼續(xù)下降不可避免，PTA期價(jià)指數(shù)不排除下探8850一線的可能。
從時(shí)點(diǎn)來(lái)看，二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出臺(tái)以前政策可能再度出現(xiàn)真空期，不排除PTA在資金作用下持續(xù)小幅反彈可能，但出現(xiàn)大級(jí)別行情的可能性并不大，后期需等待政策面的進(jìn)一步指引。