PTA產能集中釋放，供求關系逐步轉變
2011年PTA市場呈現振蕩下跌走勢，PTA指數在2月15日創(chuàng)出年內最高點12417之后一路下滑，11月10日創(chuàng)出年內低點7736。在歐債危機持續(xù)發(fā)酵和全球經濟增長預期不斷被下調的背景下，在PTA產能仍處于快速釋放的年份里，我們預計2012年PTA期價將繼續(xù)振蕩尋底。
宏觀不“給力”，需求難樂觀
由于2012年上半年歐盟特別是意大利將迎來債務到期高峰，預計歐債危機將在上半年進一步惡化。意大利走上尋求援助道路的觸發(fā)點有三：一是經濟出現衰退，二是借新還舊無法繼續(xù)維持，三是大規(guī)模債務集中到期。分析這三個觸發(fā)點，可以看出經濟基本面的惡化和債務集中到期是確定性的負面因素，而歐洲央行(ECB)和歐洲金融穩(wěn)定基金(EFSF)援助進度是正面的不確定性因素。綜合來看，意大利“大而不能倒”能否維持主要看德國能否在ECB和EFSF問題上的轉變。歐債危機將通過貿易與金融鏈條影響全球，逐漸將歐洲的優(yōu)質核心國家德國和法國拖入困境。
外需萎縮加劇了2012年中國經濟增速下行壓力，宏觀緊縮政策將被迫轉向保增長。M1增速已經降至個位數，處于歷史底部，短期市場流動性不足，但隨著2011年年底財政存款回流和信貸加速投放，宏觀流動性環(huán)比改善效應正在累積。同時隨著政策逐步明朗，2012年市場流動性將改善，但僅靠單一貨幣政策難以刺激經濟好轉，企業(yè)主要壓力來自需求不足。
PX供應緊俏依舊
2011年年底國家發(fā)改委等五部門發(fā)布《關于加強PX（對二甲苯）等敏感產品安全環(huán)保工作的緊急通知》，對類似PX等敏感行業(yè)提高準入門檻。準入門檻提高將使得PX新增項目更加困難，產能愈發(fā)跟不上PTA行業(yè)需要。
2012年新增約300萬噸PX產能，可用于生產PTA450萬噸，但2012年國內新增PTA產能將突破1000萬噸，按照生產一噸PTA需要0.655噸的PX計算，原料PX供給缺口在350萬噸以上。2012–2014年亞洲市場PX供給缺口持續(xù)存在。由于PX供給缺口長期存在，PX價格將在2012年全年呈現強勢格局，成本對PTA行情的影響力大增。
PTA產能集中釋放
國內PTA行業(yè)在2012年將新增1030萬噸產能，而在產能過快增長的同時也面臨下游需求下滑、成本上升的壓力。在PTA進口量不出現大幅萎縮的前提下，國內供給將全面走向過剩，需求不足和原料短缺將對PTA行業(yè)開工率形成雙制約，規(guī)模優(yōu)勢有所減弱，行業(yè)效益惡化，微利和虧損將成為常態(tài)。PTA市場價格重心被迫下移，成本將成為決定PTA價格重心的主要因素。由于2012年PTA的產能將擴張至3000萬噸，較2011年增加50%，較2010年增加100%，產能擴張過于嚴重，這將注定PTA將呈現易跌難漲的格局。
而聚酯的產能釋放進度與PTA相比明顯延遲，2012年年中將是PTA產能集中釋放階段，預計將對全年的PTA行情產生明顯壓力。從下游聚酯行情來看，終端紡織企業(yè)因人民幣升值、國內資金面偏緊、勞動力成本不斷提高等，正經歷著比2008年更艱難的時期，PTA生產廠商很難再復制2008年年底開始的走勢。筆者在先前走訪下游主要聚酯廠商時了解到，對于2012年上半年行情，廠商大多持悲觀態(tài)度，甚至有從業(yè)多年的企業(yè)負責人稱，聚酯行業(yè)可能整個2012年都難賺到錢，悲觀情緒可見一斑。
綜合來看，PTA產業(yè)鏈利潤將繼續(xù)向上游轉移，而由于2012年年中PTA產能的集中釋放，對PX的提前備貨將使得這一現象在上半年呈加劇態(tài)勢。PTA開工或難以維持9成以上的較高水平，伴隨著開工率的下降，PTA價格重心也將逐步走低。關注9000附近的拋空機會，產業(yè)鏈客戶尤其貿易商可選擇上游品種與PTA的對沖操作。