MDI是最主要的異氰酸酯,下游主要用于硬泡、漿料等領(lǐng)域。MDI,全稱二苯基甲烷二異氰酸酯,是目前最主要的異氰酸酯,全球年消費量在450萬噸以上,占異氰酸酯消費量的70%左右。MDI主要包括聚合MDI和純MDI,聚合MDI主要用于生產(chǎn)硬泡等,下游用于冰箱冰柜、建筑等領(lǐng)域;純MDI主要用于生產(chǎn)漿料、鞋底等,下游用于合成革、制鞋等領(lǐng)域。
MDI生產(chǎn)具備高資本、高技術(shù)壁壘,行業(yè)競爭呈現(xiàn)寡頭壟斷格局。MDI的生產(chǎn)具備高資本、高技術(shù)壁壘,目前全球掌握MDI核心技術(shù)的企業(yè)只有7-8家。高技術(shù)壁壘使得MDI行業(yè)呈現(xiàn)寡頭壟斷競爭格局,目前拜耳、巴斯夫、萬華、亨斯曼、陶氏等5家全球產(chǎn)能市占率在85%以上;國內(nèi)MDI廠商主要是煙臺萬華、上海拜耳、上海聯(lián)恒(巴斯夫、亨斯曼)、日本聚氨酯四家,其中煙臺萬華產(chǎn)能市占率在60%以上。
國內(nèi)供需分析:未來兩年供需相對平衡。2002-2011年,國內(nèi)MDI消費量從25萬噸增長至134.5萬噸,年復合增速為20.6%,我們假設(shè)未來國內(nèi)MDI需求的復合增速在12%左右,同時假設(shè)國內(nèi)MDI逐步由凈進口轉(zhuǎn)為凈出口,以此為基礎(chǔ)我們做需求預測;我們統(tǒng)計未來幾年全球MDI主要廠商的擴產(chǎn)計劃,做供給預測;結(jié)果表明,未來幾年,國內(nèi)MDI裝置可實現(xiàn)85%以上的開工,處于相對平衡狀態(tài)。
“65號文”不再執(zhí)行,未來建筑節(jié)能將拉動MDI需求增長。近期公安部消防局發(fā)文指出,不再執(zhí)行該部門2011年3月發(fā)布的“65號文”,這意味著國內(nèi)聚氨酯等有機外墻保溫材料推廣的政策障礙將得以消除,目前國內(nèi)聚氨酯建筑保溫只占國內(nèi)MDI消費量的不到14%,而國外這一比例在50%左右,長遠看,聚氨酯墻體保溫材料將拉動MDI的需求增長。根據(jù)新增建筑面積、現(xiàn)在面積改造等估算,預計未來MDI建筑節(jié)能需求在11-19萬噸/年。
MDI行業(yè)近況:近期價格持續(xù)回落,廠商檢修限產(chǎn),開工負荷較低。MDI價格在經(jīng)歷2012年9、10月份的快速上漲后,近期價格持續(xù)回落;目前下游行業(yè)需求相對疲弱,2012年前10個月,主要下游冰箱冰柜、房地產(chǎn)、合成革等行業(yè)增速較去年同期下滑較為明顯;近期國內(nèi)廠商多檢修限產(chǎn),其中上海拜耳、上海聯(lián)恒12月份停車檢修,煙臺萬華開工負荷降低,目前僅為6-7成。
維持煙臺萬華“買入”評級。煙臺萬華目前是全球第三大MDI生產(chǎn)商,擁有110萬噸/年MDI產(chǎn)能,目前公司正在進行煙臺八角工業(yè)園區(qū)的建設(shè),未來煙臺萬華將逐步拓展為異氰酸酯、環(huán)氧丙烷等聚氨酯原料一體化企業(yè);我們預計煙臺萬華2012-2014年EPS分別為1.03元、1.23、1.59元,2012-2014動態(tài)市盈率分別為14倍、12倍、9倍,我們維持公司“買入”評級,目標價16.40元,對應2012年16倍市盈率。