筆者認(rèn)為，以美元為源，原油為棋的大宗商品生態(tài)鏈?zhǔn)钱?dāng)前商品市場運(yùn)行的主脈象，美元下跌與商品上漲并非簡單的線性關(guān)系，歐元和黃金為銅等金屬維持高位提供了底部支撐；此外，筆者對原油維持85美元/桶上限的觀點(diǎn)，短期內(nèi)原油能否持穩(wěn)于80美元/桶上方，是銅繼續(xù)上沖的前提條件，因此銅的操作上行看原油，下行看歐元和黃金轉(zhuǎn)向。
觀點(diǎn)1：美元下跌是結(jié)果而非原因
毋庸置疑，美元是當(dāng)前國際商品市場上最核心的變量，但筆者觀點(diǎn)是目前美元下跌是結(jié)果而非原因。凱恩斯先生曾將貨幣需求劃分為交易性動機(jī)、預(yù)防性動機(jī)和投機(jī)性動機(jī)，目前市場普遍將風(fēng)險偏好的上升和美元避險需求的減弱對等，而實際上二者是在兩個不同時間段的具體表現(xiàn)，即第一階段是美元預(yù)防性動機(jī)的減弱占據(jù)主導(dǎo)(大致在09年3月至6月區(qū)間)，第二階段是針對美元投機(jī)性動機(jī)的增強(qiáng)(歐元、澳元、加元等套息交易的盛行)占據(jù)主導(dǎo)(09年6月至今)，可以說美元已取代當(dāng)初的日元成為全球套息交易的基礎(chǔ)融資貨幣。因此美元指數(shù)下跌的市場表現(xiàn)是結(jié)果，以歐元為首的貨幣兌美元升值是原因(盡管不排除美國政府有意為之)，因此美元下跌商品上漲并非簡單的線性關(guān)系，其中蘊(yùn)含著美元資金流向(量)的問題，二者關(guān)系密切說明資金分流到商品市場的量比較大，二者關(guān)系不明顯說明資金分流到商品的量比較小，進(jìn)而造成股市和商品分離的現(xiàn)象，實際上是資金分流量的配比變化。
觀點(diǎn)2：歐元是衡量美元溢出量的測度尺，黃金是衡量美元水位的標(biāo)桿
根據(jù)IMF對資金充裕性指標(biāo)的界定，我們選取了央行存款保證金GDP占比作為對象，比較全球四大主要央行量化寬松的效果。在本輪危機(jī)之前，美聯(lián)儲存款保證金GDP占比僅為0.06%，而危機(jī)后截至09年中旬，存款保證金GDP占比達(dá)到5.06%，增長近84倍；而歐洲央行和日本央行在危機(jī)前后的指標(biāo)變動幅度較小，比較特殊的是英格蘭銀行，其量化寬松的力度(9.73%)甚至遠(yuǎn)高于美聯(lián)儲，從側(cè)面反映英國經(jīng)濟(jì)衰退的嚴(yán)重性。
去年百年一遇的危機(jī)導(dǎo)致全球流動性瞬間喪失，美聯(lián)儲通過以公開市場投放以及與其他主要央行簽訂貨幣互換等形式，向全球注入無限量的流動性，應(yīng)該說反應(yīng)是及時的，效果是良好的，全球各大主要市場流動性得以快速修復(fù)并穩(wěn)定，這就好比美聯(lián)儲注入的美元如同引入湖水緩和了周圍旱情(流動性缺失)。但是，09年3月全球經(jīng)濟(jì)觸底信號開始顯現(xiàn)，前期駐留在外匯市場上的避險資金開始涌動并尋找新的投資機(jī)會，而受中國大量進(jìn)口拉動，基準(zhǔn)利率維持在1%的歐元區(qū)自然成為首選標(biāo)的，美元與歐元(包括澳元、加元等高息貨幣)的套息交易大規(guī)模展開，資金源源不斷流入股市和大宗商品市場。因此，歐元兌美元匯率不斷走高反映出的問題是美元存量的轉(zhuǎn)化，而非簡單的價格漲跌概念，這也是歐元兌美元匯率成為大宗商品風(fēng)向標(biāo)的主要原因。
另一方面，隨著旱情得到解決，而湖水并未及時引退(美聯(lián)儲“退出”只聽聲響不見動作)，因此盡管水位未變，但相對周圍環(huán)境漸顯偏高，其蘊(yùn)含的問題是高水位可能觸發(fā)流動性溢出風(fēng)險(即資產(chǎn)價格重估)。此時最真實的貨幣—黃金(商品以美元計價，美元以黃金計價)成為衡量美元水位的最佳標(biāo)桿(水漲船高)，這也是黃金維持在1000美元/盎司上方的主要原因，而歐元則是衡量美元存量溢出量的測度尺，因此國際定價商品(銅)能否維持高位可通過歐元和黃金的動向來測定。