要點(diǎn)：
1. 行情回顧
三季度滬膠強(qiáng)勢(shì)上漲，7 月初滬膠在21000-22000 之間經(jīng)歷了近半個(gè)月的震蕩筑底，在宏觀面預(yù)期良好的帶動(dòng)下7 月中旬啟動(dòng)的大漲行情，一個(gè)多月的時(shí)間，滬膠從22000 疾風(fēng)暴雨般的上漲，站上26000 元/噸年內(nèi)高點(diǎn)。9 月9 日因傳聞引發(fā)獲利回吐，滬膠增倉(cāng)放量下行，獲利盤止盈打壓期價(jià)，空開大幅增長(zhǎng)，滬膠經(jīng)歷了一周的深幅回調(diào)至25000 得到 支撐，隨后在需求旺盛供應(yīng)偏緊良好基本面的帶動(dòng)下，延續(xù)前期強(qiáng)勢(shì)上漲行情。
2. 全球天膠供應(yīng)增幅小于需求增幅
2010 年天膠消費(fèi)增長(zhǎng)率預(yù)測(cè)為9%，而今年的天膠產(chǎn)量增長(zhǎng)幅度小于下游需求的增長(zhǎng) 速度。天然橡膠(26320,55.00,0.21%)的消費(fèi)有70%用于輪胎生產(chǎn)，中國(guó)超過1 億臺(tái)的保有量機(jī)動(dòng)車和每年遞增 10%的汽車產(chǎn)銷增長(zhǎng)幅度，為天膠提供了穩(wěn)中有升的剛性需求。全球汽車行業(yè)將迎來年底 的汽車銷售高峰，將會(huì)加劇天膠供應(yīng)緊張的局面。
3. 供應(yīng)旺季不旺，國(guó)內(nèi)庫(kù)存偏低：
國(guó)內(nèi)在經(jīng)歷一季度的去庫(kù)存化之后，盡管下游輪胎、汽車產(chǎn)銷進(jìn)入3-7 月的淡季周期， 但輪胎產(chǎn)能暴增30%以及汽車保有量的大額基數(shù)支撐了中國(guó)對(duì)于橡膠的剛性需求，二季度 產(chǎn)膠旺季里庫(kù)存重建遲遲未能實(shí)現(xiàn)。8 月汽車銷量大增，主產(chǎn)國(guó)天氣惡劣影響割膠，三季度產(chǎn)膠旺季現(xiàn)貨供應(yīng)偏緊，市場(chǎng)并沒有在產(chǎn)膠旺季大量積累庫(kù)存，而四季度下游汽車輪胎行業(yè)即將迎來年末銷售的季節(jié)性高峰，天膠逐步進(jìn)入停割期，現(xiàn)貨偏緊的局面會(huì)更加明顯。
4.下游汽車將迎來年底銷售旺季
全球汽車銷售恢復(fù)活力。天膠消費(fèi)中輪胎類占比為70%，汽車銷量集中反映天膠消費(fèi)狀況。8 月起，全球汽車銷量開始恢復(fù)活力。印度天膠消費(fèi)占全球的10%由于日產(chǎn)汽車和大眾汽車等車企在印度市場(chǎng)上推出的一系列新產(chǎn)品刺激了銷量，8 月印度市場(chǎng)乘用車銷量為160,794 輛，與去年同期相比增長(zhǎng)了33%。這已經(jīng)是印度乘用車銷量連續(xù)第19 個(gè)月實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。日本天膠消費(fèi)全球占比為7%，受益于日本政府節(jié)能環(huán)保車型補(bǔ)貼政策，8 月日本車市實(shí)現(xiàn)連續(xù)第13 個(gè)月增長(zhǎng)。8 月韓國(guó)(天膠消費(fèi)占比為4%)汽車銷量同比上漲28.8%。
國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)售步入旺季。汽車行業(yè)在經(jīng)歷7 月銷售谷底之后，已提前進(jìn)入銷售旺季，8 月份我國(guó)汽車產(chǎn)量完成120.42 萬輛，環(huán)比下降2.74%，同比增長(zhǎng)10.15%。雖然產(chǎn)量環(huán)比下滑依舊，但銷量卻出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。8 月份，我國(guó)汽車銷量完成121.55 萬輛，環(huán)比增長(zhǎng)15.09%，同比增長(zhǎng)55.72%。汽車銷售迎來“金9 銀10”，歷史數(shù)據(jù)顯示，9 月份銷售環(huán)比8 月份一般會(huì)增長(zhǎng)20%左右。從歷史數(shù)據(jù)來看，汽車在四季度都會(huì)迎來銷售高峰，有利于天膠價(jià)格的上漲。
5. 貿(mào)易摩擦阻撓滬膠上升進(jìn)程
中國(guó)天然橡膠的消費(fèi)約有3/4 用來制作輪胎，其中約40%的輪胎用于出口，輪胎貿(mào)易戰(zhàn)將成為中國(guó)天膠價(jià)格上漲的主要阻礙。
迄今為止我國(guó)輪胎已陸續(xù)遭到來自委內(nèi)瑞拉、澳大利亞、巴西、秘魯、埃及、土耳其、南非、墨西哥、美國(guó)、阿根廷、印度等十多個(gè)國(guó)家發(fā)起的反傾銷調(diào)查，涉案產(chǎn)品已從最初的汽車斜紋輪胎、摩托車胎等低附加值產(chǎn)品向載重子午線輪胎、工程胎等高附加值產(chǎn)品擴(kuò)散。2010 年1 月至9 月美國(guó)對(duì)從中國(guó)進(jìn)口的輪胎征收35%的附加關(guān)稅，對(duì)輪胎出口沖擊較大，上半年對(duì)美國(guó)輪胎出口下降20.1%。歐盟計(jì)劃對(duì)中國(guó)輸歐輪胎征收22.3%的進(jìn)口稅，為期5 年。方案必須在11 月中旬通過立法程序，22.3%的輪胎進(jìn)口稅高于歐盟5 月份對(duì)中國(guó)輪胎實(shí)施的20.6%的臨時(shí)性稅收。因此貿(mào)易摩擦仍將對(duì)橡膠價(jià)格構(gòu)成一定壓制。
綜上所述，從滬膠供求基本面來看，三季度天膠供應(yīng)旺季現(xiàn)貨偏緊，庫(kù)存處于低位，演繹了反季節(jié)上升行情。四季度是天膠停割期，而汽車產(chǎn)銷進(jìn)入年底需求旺季，天膠供應(yīng)偏緊的局面仍將持續(xù)，而貿(mào)易摩擦仍將對(duì)橡膠價(jià)格構(gòu)成一定壓制，在無重大利空消息出現(xiàn)的情況下，四季度滬膠有望迎來新一輪牛市行情。
1.行情回顧
二季度恐慌情緒在7 月份得到較大緩解，三季度滬膠強(qiáng)勢(shì)上漲，7 月初滬膠在 21000-22000 之間經(jīng)歷了近半個(gè)月的震蕩筑底，在宏觀面預(yù)期良好的帶動(dòng)下7 月中旬啟動(dòng) 的大漲行情，一個(gè)多月的時(shí)間，滬膠從22000 疾風(fēng)暴雨般的上漲，站上26000 元/噸年內(nèi) 高點(diǎn)。前期滬膠漲勢(shì)過于迅猛，諸多利好過度吸收，持倉(cāng)量、成交量也逐步萎縮，上漲動(dòng) 能逐步減弱，隨著8-9 月貿(mào)易商、消費(fèi)商大批采購(gòu)，越南膠開關(guān)，歐盟計(jì)劃對(duì)中國(guó)輸歐輪 胎征收為期5 年22.3%的進(jìn)口稅，市場(chǎng)所承受的調(diào)整壓力也在逐漸加大，9 月9 日因傳聞引發(fā)獲利回吐，滬膠增倉(cāng)放量下行，獲利盤止盈打壓期價(jià)，空開大幅增長(zhǎng)，滬膠經(jīng)歷了一周的深幅回調(diào)至25000 得到支撐，并在需求旺盛供應(yīng)偏緊良好基本面的帶動(dòng)下，延續(xù)前期強(qiáng)勢(shì)上漲行情。
從滬膠供求基本面來看，三季度天膠供應(yīng)旺季現(xiàn)貨偏緊，庫(kù)存處于低位，四季度是天膠停割期，而汽車產(chǎn)銷進(jìn)入年底需求旺季，天膠供應(yīng)偏緊的局面仍將持續(xù)，在無重大利空消息出現(xiàn)的情況下，四季度滬膠將迎來新一輪牛市行情。
2.天膠供應(yīng)偏緊
2.1 全球天膠供應(yīng)增幅小于需求增幅
全球天膠供應(yīng)增幅有限。天然橡膠生產(chǎn)國(guó)協(xié)會(huì)(ANRPC)8 月份的報(bào)告顯示，該組織會(huì)員國(guó)2010 年產(chǎn)量將達(dá)到951.9 萬噸，比去年的890.4 萬噸增加6.9%。
圖表 1：全球天膠主產(chǎn)國(guó)產(chǎn)量占比圖
圖為全球天膠主產(chǎn)國(guó)產(chǎn)量占比走勢(shì)圖。（圖片來源：ANRPC，宏源期貨研究中心）