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    第一，苯胺價格下跌MDI盈利價差改善超出市場預期。
    根據(jù)數(shù)據(jù)，苯胺價格迅速下跌，從前期高點12500下跌到了12月31日的11400元/噸，元旦之后再次下跌至10700元/噸，苯胺下跌的速度和趨勢，MDI價差的改善速度符合我們的預期，但明顯超出市場的預期，據(jù)此推算，萬華一季度業(yè)績有望得到0.3元，我們之前預測萬華2011年業(yè)績?yōu)?.2元，考慮到1季度為MDI的需求淡季，我們上調(diào)2011年業(yè)績預測至1.33元。
    第二，盈利預測和估值當前二期開工8成，當前權益產(chǎn)能為(20+30*0.75+30*0.75*0.8)=60.5萬噸，2010年同期為42.5萬噸，同比增長為42.35%，萬華2010年一季度扣非業(yè)績?yōu)?.14元，只考慮量的增長的情況下，業(yè)績?yōu)?.2元，考慮到價差的改善，萬華一季度業(yè)績將超過0.3元，考慮到1季度為MDI的需求淡季，歷史上二三季度的業(yè)績較一季度均能夠環(huán)比大幅改善，我們認為萬華的業(yè)績將超出之前市場的預期。
    之前大火和拜耳擴能的兩次誤殺，目前看建筑節(jié)能不會得到禁止，拜耳擴能遙不可及，市場的短期悲觀情緒基本得到糾正。
    煙臺萬華2010年業(yè)績沒有兌現(xiàn)最大的原因是苯胺不正常的大幅漲價，當前這個問題已經(jīng)得到完全的解決。從目前開始，全球從現(xiàn)在至2013年底，沒有新增的MDI產(chǎn)能投放，未來3年，MDI的供需將逐漸改善，景氣向上和業(yè)績彈性將再次成為市場關注的焦點，我們認為周期性底部的行業(yè)可適當給予較高的估值，考慮到盈利價差的改善，我們上調(diào)2010、2011、2012年業(yè)績至0.91、1.33、1.78元，對應PE為22.48、15.34、11.49，給予2011年1.33元業(yè)績25倍估值，上調(diào)目標價至33.25，維持“推薦”。