編者按：有數(shù)據(jù)顯示，自2005年至今，僅上報國家環(huán)保部審查批準的大型煤化工項目就達27個，總投資約3000億元。進入“十二五”，煤化工產(chǎn)業(yè)發(fā)展勢頭進一步高漲，被列入國家發(fā)改委《煤炭深加工示范項目規(guī)劃》的各類煤化工項目已達37個，總投資預計達到7000億元。國家將嚴格審核新的煤化工項目，審批嚴格將會對已經(jīng)涉足煤化工項目的上市公司形成利好。
有數(shù)據(jù)顯示，自2005年至今，僅上報國家環(huán)保部審查批準的大型煤化工項目就達27個，總投資約3000億元。進入“十二五”，煤化工產(chǎn)業(yè)發(fā)展勢頭進一步高漲，被列入國家發(fā)改委《煤炭深加工示范項目規(guī)劃》的各類煤化工項目已達37個，總投資預計達到7000億元。
隨著國際石油和天然氣價格的高位震蕩，近年來現(xiàn)代煤化工產(chǎn)業(yè)成為各路資本追逐的熱點領(lǐng)域。國資、民資、外資紛紛進軍煤化工，產(chǎn)業(yè)風險不斷加大。如何加快產(chǎn)業(yè)布局，推動煤化工產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展，已成為業(yè)界關(guān)注的焦點。
各路資本爭相逐鹿煤化工
來自各方的消息表明，煤化工產(chǎn)業(yè)正在成為各路資本競相追逐的“藍海”。
這其中，勢頭最為強勁的當屬以央企為代表的國有資本。這類企業(yè)的主要代表有神華、大唐、中煤、中電投等大型央企，還有山東兗礦、河南煤業(yè)、山西潞安等實力雄厚的地方國企。他們擁有資源、資金、區(qū)域位置、政策支持等方面的優(yōu)勢，也是當前煤化工行業(yè)的主力軍。
緊隨其后的是民營資本。介入煤化工行業(yè)的民企之多，恐怕很難統(tǒng)計。其中走在前面的當屬內(nèi)蒙古伊泰、鄂爾多斯惠能、新疆慶華等。特別是2011年3月中旬，內(nèi)蒙古億利、中國泛海、大連萬達、四川宏達、浙江傳化、上海均瑤等幾大民企巨頭高調(diào)宣布，組建聯(lián)合投資公司，大舉進軍煤化工產(chǎn)業(yè)。
與此同時，不少能源化工領(lǐng)域的跨國公司也將目光投向了國內(nèi)紅火的煤化工產(chǎn)業(yè)。比如，陶氏化學、沙索和道達爾等公司宣布，其相關(guān)項目前期工作已基本進入決策階段；而殼牌、G E等國際巨頭紛紛表示，正在尋求介入煤化工的合適機會。這些公司無一例外都或多或少擁有煤化工上游或下游的技術(shù)，看中的都是中國龐大的市場。
受此影響，國內(nèi)石化業(yè)巨頭———中石化、中海油、延長集團等，也以石油資源有限為由，將觸角伸向煤化工產(chǎn)業(yè)。他們憑借在化工領(lǐng)域的技術(shù)、人才和市場優(yōu)勢，正在成為未來市場強有力的競爭者。
這其中，最為引人矚目的當屬聯(lián)想集團。這位中國乃至世界IT領(lǐng)域的大佬也宣布，已與山東省棗莊市政府簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，將分兩期投資180億元，建設(shè)以百萬噸烯烴及精細化工為主業(yè)的煤化工產(chǎn)業(yè)基地。
高溫現(xiàn)狀引起各方關(guān)注
我國煤化工產(chǎn)業(yè)的高溫現(xiàn)狀，引起業(yè)內(nèi)專家和國家有關(guān)部門的高度關(guān)注。在歷經(jīng)詳細調(diào)研之后，國家發(fā)改委于今年3月23日發(fā)布了《關(guān)于規(guī)范煤化工產(chǎn)業(yè)有序發(fā)展的通知》。該通知強調(diào)，須高度重視煤化工盲目發(fā)展帶來的相關(guān)問題。據(jù)分析，主要問題有四點。
首先，由于一些地區(qū)盲目上馬煤化工項目，結(jié)果不僅造成大量的重復建設(shè)，而且加大了產(chǎn)業(yè)風險。一些項目建成后不能正常生產(chǎn)，設(shè)備閑置現(xiàn)象嚴重。目前全國甲醇裝置開工率只有50%左右，二甲醚裝置也大量閑置；還有的項目不核算煤炭資源完全成本，不落實節(jié)能減排責任，不分析煤炭的全過程轉(zhuǎn)化效率；甚至還有的企業(yè)以發(fā)展煤化工為名，圈占煤炭資源。
其次，煤化工盲目建設(shè)和過度發(fā)展不僅加劇了煤炭供需矛盾，也直接影響到全國合理控制能源消費總量。據(jù)不完全統(tǒng)計，目前全國在建和已批待建煤化工項目新增用煤已超過億噸，各地規(guī)劃擬建項目新增用煤總量還有幾億噸。尤其值得關(guān)注的是，一些煤炭凈調(diào)入地區(qū)在現(xiàn)有火電廠供煤已十分緊張的情況下，還在積極發(fā)展煤化工產(chǎn)業(yè)。
其三，煤化工屬高耗能、高排放產(chǎn)業(yè)，受技術(shù)制約，煤炭在整體產(chǎn)業(yè)鏈中的能源轉(zhuǎn)換效率不高，能源消耗和二氧化碳排放強度均高出全國平均水平的10倍以上。煤化工的無序發(fā)展必將直接影響節(jié)能減排目標的實現(xiàn)。
其四，大部分煤化工屬高耗水產(chǎn)品，產(chǎn)業(yè)的無序發(fā)展引發(fā)區(qū)域水資源供需失衡。我國煤炭資源與水資源呈逆向分布，主要蘊藏在水資源短缺地區(qū)。但一些地區(qū)不顧水資源供給約束盲目發(fā)展煤化工；一些企業(yè)片面強調(diào)經(jīng)濟效益，節(jié)水意識淡薄，繼續(xù)采用高耗水技術(shù)裝備，嚴重浪費水資源，這將對區(qū)域水資源平衡和生態(tài)環(huán)境保護造成難以估量的后果。
統(tǒng)籌規(guī)劃把握節(jié)奏
我國要不要發(fā)展現(xiàn)代煤化工產(chǎn)業(yè)，發(fā)展到多大規(guī)模為宜，一直是爭議不斷的話題。有專家表示，煤化工產(chǎn)業(yè)發(fā)展大方向沒錯，實屬大勢所趨；同時，煤化工不能無序發(fā)展，必須統(tǒng)籌規(guī)劃，把握發(fā)展的節(jié)奏。
從方向上講，隨著國際高油價時代的到來，現(xiàn)代煤化工產(chǎn)業(yè)在經(jīng)濟性方面已經(jīng)具備較強的競爭力。而我國化石能源“多煤、少氣、貧油”的自然稟賦，客觀上迫使中國不得不注重煤炭資源的高效清潔利用，在煤炭資源相對豐富的西部地區(qū)，將資源優(yōu)勢盡快轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟優(yōu)勢是社會、經(jīng)濟發(fā)展的必由之路。特別是隨著科技進步，以神華集團煤制油項目為代表的國內(nèi)外一批示范工程的成功建設(shè)和運行，使得現(xiàn)代煤化工的發(fā)展具備了較為可靠的技術(shù)基礎(chǔ)。
正是基于此，國家“十二五”規(guī)劃綱要明確提出，統(tǒng)籌國內(nèi)外兩種資源，在科學發(fā)展石油化工的同時，合理開發(fā)和利用好寶貴的煤炭資源，走高效率、低排放、清潔加工轉(zhuǎn)化利用的現(xiàn)代煤化工發(fā)展之路。
據(jù)了解，國家發(fā)改委、國家能源局正在加快組織編制《煤炭深加工示范 項 目 規(guī) 劃 》 和 《 煤 化 工 產(chǎn) 業(yè) 政策》。這一政策將對我國煤化工產(chǎn)業(yè)的有序健康發(fā)展意義重大。
來自國家發(fā)改委和能源局的消息稱，從國民經(jīng)濟社會發(fā)展總體規(guī)劃及相關(guān)產(chǎn)業(yè)規(guī)劃銜接的角度出發(fā)，“十二五”期間，我國煤化工產(chǎn)業(yè)將統(tǒng)籌規(guī)劃，嚴格產(chǎn)業(yè)準入標準。具體而言，就是要以煤炭供需平衡和水資源保護為前提，實現(xiàn)與煤炭、電力、石油化工等產(chǎn)業(yè)協(xié)調(diào)發(fā)展，特別是要組織實施好“升級示范項目建設(shè)”，而且“原則上一個企業(yè)承擔一個示范項目”，以此探索和開發(fā)出科學高效的煤化工技術(shù)，培育具有知識產(chǎn)權(quán)和競爭能力的市場主體。
"十二五"煤化工發(fā)展年內(nèi)擇機出臺
權(quán)威人士日前向記者透露，備受關(guān)注的"十二五"煤化工規(guī)劃，即《煤炭深加工示范項目規(guī)劃》目前正在緊張制訂中，完成后將上報國務院，年內(nèi)擇機出臺。
按照《規(guī)劃》提出的原則，未來五年現(xiàn)代煤化工發(fā)展將由此前定調(diào)的"適度"發(fā)展改為"謹慎"發(fā)展。一方面，將擴大煤制烯烴、煤制天然氣兩個示范項目的示范范圍，針對能耗和水耗低的技術(shù)和項目加大推廣力度；另一方面，考慮到煤制油示范項目的不成熟，未來可能不再審批新的項目。
《規(guī)劃》還提出，鼓勵在新疆、內(nèi)蒙、陜西、寧夏、河南等煤炭調(diào)出省份擴大現(xiàn)代煤化工試點范圍的原則，并強調(diào)嚴格控制中東部地區(qū)煤炭調(diào)入省份的煤化工試點項目數(shù)量。同時，針對各地申報的示范項目也明確要求，一個企業(yè)承擔一個示范項目，有條件發(fā)展煤化工的地區(qū)在產(chǎn)品和示范項目上也有嚴格的數(shù)量限制。
今年3月，發(fā)改委下發(fā)的《關(guān)于規(guī)范煤化工產(chǎn)業(yè)有序發(fā)展的通知》提出，各地暫停審批年產(chǎn)50萬噸及以下煤經(jīng)甲醇制烯烴項目、年產(chǎn)100萬噸及以下煤制甲醇項目、年產(chǎn)100萬噸及以下煤制二甲醚項目、年產(chǎn)100萬噸及以下煤制油項目、年產(chǎn)20億立方米及以下煤制天然氣項目、年產(chǎn)20萬噸及以下煤制乙二醇項目。
上述人士表示，相關(guān)部門還在研究制定新的煤化工產(chǎn)業(yè)核準新目錄，將就上述各種煤間接或直接制取相關(guān)衍生物的標準設(shè)置更高門檻，新的核準目錄也將很快出臺。
分析人士認為，根據(jù)《規(guī)劃》釋放的政策信號，未來五年內(nèi)，以煤制烯烴和煤制天然氣為代表的現(xiàn)代煤化工領(lǐng)域一方面會迎來由示范向商業(yè)化過渡的黃金時期，另一方面也將因為項目審核標準提高，產(chǎn)業(yè)發(fā)展同時伴隨調(diào)整期。行業(yè)中諸如中國神華（601088）、中煤能源（601898）、中國化學（601117）、潞安環(huán)能（601699）等已經(jīng)涉水的龍頭企業(yè)將率先獲益。
中國化學（601117）：國內(nèi)維持高景氣度 海外拓展加速
公司發(fā)布了2011年中報預增公告，預計公司2011年中期營業(yè)收入較上年同期增長10%-15%，歸屬于上市公司所有者的凈利潤較上年同期增長25%-35%，基本符合我們之前的預期。公司營業(yè)收入保持穩(wěn)定增長的同時，毛利率和凈利潤率持續(xù)上升。
上半年新簽訂單同比增長2倍以上。公司上半年新簽合同額總計約590億元，平均每月新簽訂單金額接近100億元，與去年同期相比增幅高達209%。從季度情況看，我們估算公司今年1季度新簽合同約250億元，2季度約340億元，環(huán)比增速超過35%，公司新簽訂單持續(xù)超出我們原來的預期，國內(nèi)化工工程市場的維持高景氣度，煤化工項目跨越式增長，我們預計公司下半年新簽訂單金額仍將維持高位，2011年全年有望突破1000億大關(guān)，同比增幅接近100%。
海外業(yè)務拓展進入收獲期。2006年以來，隨著自身技術(shù)與工程施工實力的增強， 公司海外業(yè)務也得到了迅猛發(fā)展。目前業(yè)務已覆蓋40個國家和地區(qū)，在中東、中亞、東南亞、東歐、非洲等地承建了較多項目，公司境外收入占比從2006年起一直比較穩(wěn)定，維持在16%左右。隨著公司綜合實力的提升和海外業(yè)務拓展的進一步加強，公司海外業(yè)務也有望進入快速擴張通道。
維持買入-A評級，6個月目標價12元。公司旗下6個設(shè)計院全面開花，新簽訂單達370億元，平均超過60億元，公司步入快速成長期，新簽訂單持續(xù)超預期，我們預計2011-2013年EPS分別為0.48、0.62、0.75元，維持買入-A的投資評級，6個月目標價12元。（安信證券 李孔逸）
魯西化工（000830）：業(yè)績高速增長 航天爐持續(xù)推進
業(yè)績符合預期，正處于化工產(chǎn)品盈利貢獻快車道。我們認為Q2盈利同比與環(huán)比增速同時大幅提升主要源于化肥價格的上漲與化工產(chǎn)品的量價齊升。2011年下半年業(yè)績超預期的看點在航天爐尿素與三聚氰胺。關(guān)注指標:新產(chǎn)能投放進度與產(chǎn)品價差。
維持前期的業(yè)績判斷:2010-2012年全面攤薄EPS為0.20、0.41元和0.70元。我們預計歷經(jīng)2個月試車，航天爐有望7月底投產(chǎn)。項目將有效降低公司煤化工成本，靜態(tài)測算100萬噸尿素毛利率每提升2%，EPS增厚0.02元。我們給出目標價區(qū)間8.2~9.0元，對應11xPE為20~22倍，維持"買入"評級。（齊魯證券 孫國東）
潞安環(huán)能（601699）：整合和資產(chǎn)注入推動產(chǎn)量大幅增長
噴吹煤產(chǎn)量持續(xù)提升推高公司盈利能力。公司噴吹煤洗煤廠入洗能力2300萬噸，按70%的洗出率，噴吹煤最大產(chǎn)量可達1610萬噸。目前公司的噴吹煤產(chǎn)量有60%的提升空間。我們測算洗選噴吹煤后銷售可增加原煤口徑下凈利151元/噸。假設(shè)公司的噴吹煤達到最大入洗能力，即增加噴吹煤產(chǎn)量550萬噸，則可增加凈利潤11.8億元，比原煤銷售提升每股收益1.03元。
整合礦投產(chǎn)推動產(chǎn)量穩(wěn)步提升。公司既有煤礦產(chǎn)量穩(wěn)定在2860萬噸左右，未來產(chǎn)量增長主要在于潞寧整合的煤礦780萬噸，臨汾蒲縣整合的720萬噸，以及其他在建煤礦510萬噸逐步建成投產(chǎn)。公司煤礦于14年全部投產(chǎn)后產(chǎn)量將達到5290萬噸，較10年的產(chǎn)量增長59%，14年權(quán)益產(chǎn)量4410萬噸，較10年3132萬噸增長41%。未來4年權(quán)益產(chǎn)量復合增速8.9%。
集團資產(chǎn)注入可期，十二五末上市公司有望達億噸產(chǎn)能:上市時集團承諾:未來五至十年內(nèi)，集團公司將逐步把全部煤炭資產(chǎn)注入股份公司，使股份公司成為公司下屬企業(yè)中唯一經(jīng)營煤炭采選業(yè)的經(jīng)營主體。十二五期間，公司煤炭資產(chǎn)逐漸成熟，加之集團十二五需要投資2000億，資金需求巨大。我們判斷:2011-2015年將是集團資產(chǎn)大規(guī)模注入時段，十二五集團5000萬噸注入后，上市公司有望達億噸產(chǎn)能，較目前產(chǎn)量有2倍增長。
盈利預測及投資評級:我們預計公司11-13年每股收益分別為3.78元、3.92元和4.43元，同比增長26%、4%和13%。維持"強烈推薦-A"投資評級:1季度盈利低點，中報和年報超預期可能性大；資產(chǎn)注入預期較濃，業(yè)績增厚較多；目前估值不貴，11年動態(tài)P/E不到15倍，調(diào)整基本到位。未來收益來自三個方面:業(yè)績超預期（+10%）、估值提升（+30%）和資產(chǎn)注入（+30%）。目標估值，按照11年20倍P/E估值，目標價76元。（招商證券 盧平 王培培）
遠興能源（000683）：十二五煤炭翻兩番 甲醇迎來業(yè)績拐點
公司在產(chǎn)灣圖溝礦2010年產(chǎn)量240萬噸，我們業(yè)績今年將達到350萬噸，明年有望達到450萬噸左右，未來隨著第二個工作面的建成將最終達到600萬噸的產(chǎn)能。該礦產(chǎn)能大幅增長的同時，噸煤凈利也增長迅速。2009、2010年噸煤凈利分別為83、92元，今年隨著西北動力煤價格的大幅上漲以及配套選煤廠投運后煤炭的全部入洗，噸煤凈利將同比大幅增長50%至140元左右，未來隨著該礦平硐的建成，生產(chǎn)成本有望進一步降低，盈利進一步提升。公司參股的納林河二號礦建設(shè)順利，計劃于2013年投產(chǎn)，該礦實際產(chǎn)能1000萬噸左右，當年有望貢獻450萬噸的產(chǎn)量。
我們預計2011-2014年公司權(quán)益產(chǎn)量年均復合增長率36%，高于所有煤炭上市公司。
預計公司2011-2013年EPS分別為0.41元、0.64元和0.94元，未來三年業(yè)績年均復合增長率在80%以上，對應2011-2012年P(guān)E分別為21倍、13倍。鑒于公司未來煤炭業(yè)績的穩(wěn)定高增長以及甲醇盈利大幅改善帶來的業(yè)績彈性我們給予公司"強烈推薦"的投資評級，給予12元的目標價，對應2012年20倍的PE。（民生證券 林紅壘）
雙環(huán)科技（000707）：純堿氯化銨價格均上漲
公司現(xiàn)有聯(lián)堿法純堿、氯化銨權(quán)益產(chǎn)能各170萬噸，原鹽本部130萬噸，重慶宜化化工100萬噸，可全部滿足自給需求。未來重慶宜化化工將通過技改使公司純堿權(quán)益產(chǎn)能達180萬噸。公司地處湖北應城市，湖北市僅有兩家純堿企業(yè):雙環(huán)科技、新都化工（002539），合計產(chǎn)能135萬噸，4月份湖北二家企業(yè)共生產(chǎn)純堿133，592噸，開工率水平較高。公司是國內(nèi)上市公司受益于純堿價格上漲，業(yè)績增長彈性最大的企業(yè)。純堿年平均價格每上漲100元，公司EPS增厚約0.20元。
純堿價格在"電荒"中上漲，我們認為此次純堿價格上漲支撐邏輯更強。國內(nèi)用電緊張的現(xiàn)象在未來兩年可能成為持續(xù)性現(xiàn)象，純堿主要分布于我國華東、華北區(qū)域。至夏季，華東華北地區(qū)電力緊張局面較為嚴重，當?shù)丶儔A開工率或低于全國平均水平。公司當前輕質(zhì)純堿出廠價1900-2000元/噸，重質(zhì)純堿1950-2050元/噸，滿負荷開工，庫存量逐漸降低。公司當前原鹽制造成本200元/噸左右，據(jù)測算當前純堿毛利率應高于25%。
氯化銨市場近期表現(xiàn)良好，主要原因在于對印度市場出口拉動，公司氯化銨以干銨為主，當前含稅價800元/噸以上。但氯化銨價格上漲的持續(xù)性還存在不確定性。
公司子公司沁裕煤業(yè)年均采掘量40-60萬噸，2010年業(yè)績虧損，現(xiàn)正進行整合。宜化置業(yè)"宜化山語城"現(xiàn)正進行預售，我們暫不考慮該項收入帶來的業(yè)績提升。（東北證券 欽琛）
東華科技（002140）：蒙大二甲醚合同 煤化工工程屢獲大單
我國現(xiàn)代煤化工產(chǎn)業(yè)已經(jīng)進入高速發(fā)展階段，主要依據(jù)是:從技術(shù)層面來看，我國現(xiàn)代煤化工（煤制油、煤制氣、煤制烯烴、煤制乙二醇、煤制二甲醚）上下產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)全部打通，不存在任何技術(shù)問題，并且多項成果創(chuàng)造了世界第一，具有自主知識產(chǎn)權(quán)的核心技術(shù)開始由實驗室走向大生產(chǎn)，我國已經(jīng)成為全球煤化工產(chǎn)業(yè)化水平最高的國家。
隨著煤化工進入高速發(fā)展階段，煤化工工程板塊將迎來合同爆發(fā)期。從目前已經(jīng)出臺的各省"十二五"規(guī)劃來看，包括山西在內(nèi)的多個省份將現(xiàn)代煤化工作為戰(zhàn)略性支柱產(chǎn)業(yè)，初步統(tǒng)計，規(guī)劃投資總額達2萬億，前景非常廣闊。
據(jù)悉，煤化工"十二五"規(guī)劃已經(jīng)制定完畢，最快六月底就會出臺，此合同也許只是煤化工工程板塊合同爆發(fā)的開始。
公司以技術(shù)設(shè)計研發(fā)見長，高成長性可持續(xù)，典型的"TENBAGGER"投資標的
我們一直強調(diào)，以市場需求為導向的新技術(shù)研發(fā)是公司核心競爭力所在，并是公司賴以高成長的基礎(chǔ)。煤制二甲醚、FMTP和煤制乙二醇是公司前一批現(xiàn)代煤化工技術(shù)研發(fā)的集中領(lǐng)域，此合同以及10年遠興能源100萬噸/年甲醇制烯烴項目、11年的兩個煤制乙二醇合同，印證了我們之前的判斷，即公司前一批研發(fā)收獲期已到，進入業(yè)績爆發(fā)期。目前，公司正在穩(wěn)步推進煤制油間接液化法、頁巖氣提煉技術(shù)、芳烴技術(shù)等新技術(shù)研發(fā)，為持續(xù)的高成長奠定基礎(chǔ)。
我們再次重申，公司是典型的"TENBAGGER"投資標的。
維持公司強烈推薦評級，目標價36元。（民生證券 王小勇）
云天化（600096）：受累停車及費用大增 業(yè)績同比下滑
受累停車，業(yè)績低于預期。公司11年一季度實現(xiàn)收入21.34億，同比增長33.8%，凈利潤1592萬元，同比下降77.18%，每股收益0.027元，低于市場預期。主要原因是天然氣供應短缺導致尿素持續(xù)停車，停工損失及財務等費用大幅增加近2億，期間費用同比增加91.2%。
費用持續(xù)高位，后續(xù)有望改善。一季度公司費用率同比大幅提高5個百分點，達到18.6%的歷史最高水平，其中管理費用同比增加64%，主要原因是停車導致維護修理費大幅增加，同時東明礦業(yè)和珠海復材并表增加了管理費用，而這兩個公司本期并未帶來收入增加。受新子公司廠房和設(shè)備帶來的資金需求，公司短期負債增加，導致財務費用同比增加164%，我們預計隨著新項目建成和募集資金到位，公司各項費用將有所下降。
現(xiàn)金緊張，資本結(jié)構(gòu)有待優(yōu)化。受累近年連續(xù)大額的資本開資和大幅上升的費用影響，資本負債同比上升3.8個百分點至72.2。公司現(xiàn)金流趨于緊張，流動和速動比例大幅下滑至0.83和0.65，現(xiàn)金流動負債比為-0.046。
4月29日，公司非公開增發(fā)方案獲得證監(jiān)會核準，募集資金18.56億，募集資金到位將有利于公司項目的及時完成，同時資產(chǎn)負債比將優(yōu)化至67%，低于銀行融資警戒線，有利于現(xiàn)金流壓力的緩解。
公司業(yè)務擴張將進入收獲期。10年公司玻纖和聚甲醛產(chǎn)能分別增加8、6萬噸，11年80萬噸煤頭尿素、24萬噸煤制甲醇、珠海1億平電子布搬遷、1500平米鋰電池隔膜等項目均預計將于今年下半年投產(chǎn)。短期業(yè)績受累停車和費用上升，我們下調(diào)公司11、12年EPS分別為0.64元、1.05元，對應11、12年P(guān)E34倍、20倍，估值基本合理。11年公司主營擴展進入收獲期，有望將帶來業(yè)績提升。假設(shè)集團重組成功將大大增加公司業(yè)績，合并后11-12每股收益分別為1.6元和1.8，維持"買入"評級。（華泰聯(lián)合 肖暉）
山西三維（000755）：主營業(yè)務向好
由于PVA成本結(jié)構(gòu)中，電石和蒸汽成本占比較高，因此長期來看，PVA產(chǎn)業(yè)存在向能源價格便宜地區(qū)轉(zhuǎn)移的趨勢。而近期，有內(nèi)蒙古雙欣、蘭州蘭維、寧夏大地投資進入PVA行業(yè)，主要是基于西北地區(qū)能源成本較低，具有一定的競爭優(yōu)勢。
山西三維和皖維高新對PVA彈性較大，在原材料價格不變的情況下，每一百元PVA價格上漲，導致山西三維EPS和皖維高新EPS增厚0.017元。不過山西三維PVA原材料醋酸乙烯外購比重較大。
公司看點:
BDO和PVA龍頭，精細化工實力雄厚，享受高景氣
資源短板存在改善空間:身處山西，而粗苯和焦化裝臵盈利能力不足，受困于資源，因此存在向上的改進空間。
投資建議
預計2011至2013年公司EPS分別為0.48元，0.58元和0.67元，給與買入評級。（浙商證券 代鵬舉）
華魯恒升（600426）：業(yè)績持續(xù)改善 短期醋酸彈性大
業(yè)績持續(xù)改善，走出10年低谷。公司11年一季度營業(yè)收入13.6億，同比增長18.9%；實現(xiàn)凈利潤1.07億元，同比增長12.1%，對應EPS0.17元/股（攤薄后），基本符合預期。公司連續(xù)兩個季度業(yè)績持續(xù)改善的主要原因是尿素、醋酸等產(chǎn)品需求好轉(zhuǎn)，行業(yè)景氣度上升。
主要產(chǎn)品市場穩(wěn)中有升。受短期供給緊張和煤炭成本推動，一季度國內(nèi)尿素均價1970元/噸，同比上漲12%，預計隨著國內(nèi)春耕用肥的結(jié)束和行業(yè)整體開工率的提高，二季度價格將小幅下降，但全年供需好轉(zhuǎn)的趨勢未變；受漿料旺盛需求拉動，一季度國內(nèi)DMF出廠價上漲5%至6550元/噸，預計公司11年DMF盈利能力同比好轉(zhuǎn)。
醋酸價格高漲，業(yè)績彈性大。受國內(nèi)最大的塞拉尼斯南京工廠60萬噸裝置停工影響，國內(nèi)醋酸供需偏緊，價格大幅上漲，3月以來國內(nèi)醋酸價格從3250元/噸大幅上漲至5350元/噸，幅度高達60%。產(chǎn)能減少的同時，醋酸下游醋酸酯溶劑、醋酸乙烯、PTA等產(chǎn)品需求旺盛，我們預計11年醋酸行業(yè)景氣度將有所提高，調(diào)高全年醋酸均價300元至3500元/噸。按33萬噸產(chǎn)能測算，價格每上漲100元，業(yè)績增厚0.03元/股，公司醋酸產(chǎn)能11年底將從35萬噸提高到80萬噸，帶來業(yè)績的持續(xù)提高。
高油價下煤化工龍頭優(yōu)勢凸顯。11年國際油價持續(xù)上漲，突破110美元/噸的近兩年高點，作為國內(nèi)低成本煤化工龍頭，乙二醇技術(shù)突破值得期待，初步測算公司成本約4000元/噸，高油價下乙二醇毛利率高。
我們預計公司Q2業(yè)績將持續(xù)改善。下半年乙二醇和己二酸項目如成功投產(chǎn)，將帶來估值水平提升。我們調(diào)高公司11-12年EPS0.82元/股和1.20元/股，對應11年P(guān)E20倍，低于行業(yè)平均水平，短期受益醋酸供需緊張下業(yè)績彈性較大，維持"增持"評級。（華泰聯(lián)合 肖暉）