從這波行情中，我們明顯看到滌綸短纖和粘膠短纖對棉花的替代，這個替代從2010年年末開始顯現(xiàn)，一直持續(xù)到2011年3、4月份。但后期隨著棉花價格的快速回落，棉滌價差和棉粘價差大幅回落，替代明顯減弱，滌綸的需求出現(xiàn)下滑。
圖2 棉滌和棉粘價差 （單位：元/噸）
PTA和棉花比價分析
從成本上看，PTA 是滌綸短纖的主要生產(chǎn)原料，用量占到滌綸短纖生產(chǎn)的80%以上，另外有75%的PTA用于生產(chǎn)聚酯纖維，這使得PTA和棉花有必然的相關(guān)性。
PTA與棉花的相互關(guān)系主要通過PTA下游的滌綸短纖與棉花的替代關(guān)系而實現(xiàn)，尤其是在棉花緊缺且價格高企時，滌綸短纖對棉花的替代預(yù)期加強(qiáng)，從而使得PTA與棉花的相關(guān)性大大加強(qiáng)。例如PTA上市至今， 其期貨指數(shù)與棉花期貨指數(shù)相關(guān)性為0.77，但2010年6月至今，其相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.95，此間滌綸短纖與棉花現(xiàn)貨價格的相關(guān)系數(shù)也約為0.95。
圖3 棉花與PTA比價
圖3顯示，棉花與PTA沒有固定的比價，整體呈現(xiàn)波浪式上升格局，且經(jīng)過每一階段的上升之后，比價都會有一個回落修復(fù)過程，但整個比價區(qū)間卻會上升到一個新的高度。
棉花與PTA比價并不確定的根本原因是其替代關(guān)系屬于間接替代，兩者基本面的變化和經(jīng)濟(jì)周期的變化造成比價關(guān)系難以保持固定區(qū)間內(nèi)運(yùn)行，其商品特性要大于商品共性。
第一，生產(chǎn)方面，棉花屬于農(nóng)產(chǎn)品，產(chǎn)量受種植面積和天氣影響大，生產(chǎn)具有季節(jié)性。而PTA屬于化工品，產(chǎn)量受原料供應(yīng)和開工率影響較大，生產(chǎn)具有連續(xù)性，產(chǎn)量的可變性較強(qiáng)。
第二，需求方面，棉花與PTA 的競爭關(guān)系以PTA 價格對滌綸價格的傳導(dǎo)暢通為前提條件。當(dāng)PTA 與滌綸短纖價格走勢出現(xiàn)較大背離時，其與棉花的相關(guān)性也就消失了。對棉花而言，企業(yè)是否調(diào)整紡紗原料中滌綸短纖和棉花比例，不僅要看其價差變化，還要看訂單的需求，這也弱化了其替代關(guān)系。